可轉(zhuǎn)債的上市定價(jià)及交易機(jī)制非常復(fù)雜，與其債券條款、轉(zhuǎn)股條件、正股走勢(shì)均密切相關(guān)

▲ 可轉(zhuǎn)債信用申購(gòu)“20%左右的個(gè)券收益”并不穩(wěn)定。由于處于新規(guī)則初期，不少投資者獲取信息有時(shí)滯等因素，還存在著一定的無風(fēng)險(xiǎn)收益，后續(xù)隨著參與人數(shù)的增加、上市后潛在拋盤加大等因素的影響，預(yù)期收益可能逐漸降低

▲ 在可轉(zhuǎn)債的一級(jí)發(fā)行中，涉及到正股股東的配售條款，部分投資者可能會(huì)為了提高可轉(zhuǎn)債的配售比例，優(yōu)先在A股市場(chǎng)買入其正股，這將增大可轉(zhuǎn)債發(fā)行和上市前后其正股價(jià)格博弈的激烈程度，同時(shí)也意味著可轉(zhuǎn)債在上市后有跟隨個(gè)股下跌的潛在壓力

近期，雨虹轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債、金禾轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債、小康轉(zhuǎn)債等一批可轉(zhuǎn)債相繼在網(wǎng)上申購(gòu)，引發(fā)了中小投資者參與可轉(zhuǎn)債投資的熱情。

自2017年9月8日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》后，可轉(zhuǎn)債的網(wǎng)上申購(gòu)方式由繳納相應(yīng)保證金轉(zhuǎn)為信用申購(gòu)。對(duì)于普通投資者而言，以往大額的保證金門檻取消了，“動(dòng)動(dòng)手指”就可以參與到可轉(zhuǎn)債打新當(dāng)中來，這確實(shí)是一件利好消息。

事實(shí)上，以此新型的信用方式申購(gòu)參與可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上發(fā)行的普通投資者賬戶數(shù)量高達(dá)數(shù)百萬戶，且仍在快速增長(zhǎng)中。普通投資者參與信用申購(gòu)巨大熱情的背后，是否蘊(yùn)含著一些被忽視的投資風(fēng)險(xiǎn)？可轉(zhuǎn)債是“只賺不賠”嗎？這個(gè)問題需要投資者更加冷靜地分析。

信用申購(gòu)：

無風(fēng)險(xiǎn)超額收益難持續(xù)

簡(jiǎn)單地說，可轉(zhuǎn)債是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券，兼有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，絕大多數(shù)有回售條款,是一類風(fēng)險(xiǎn)比較低、流動(dòng)性比一般債券強(qiáng)的產(chǎn)品，具有攻守兼?zhèn)涞奶攸c(diǎn)。

可轉(zhuǎn)債的信用申購(gòu)在我國(guó)證券市場(chǎng)沒有先例。但直觀上看，金融市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)的超額收益不可能長(zhǎng)期存在。雨虹轉(zhuǎn)債的中簽投資者的確獲得了20%左右的收益，但考慮到中簽率僅有0.0013%，實(shí)際的預(yù)期收益率是要大打折扣的。

正是由于信用申購(gòu)無門檻的特性導(dǎo)致申購(gòu)戶數(shù)較多，中簽的概率也對(duì)應(yīng)大幅降低，對(duì)照9月份新規(guī)出臺(tái)前國(guó)君轉(zhuǎn)債0.081%左右的中簽率，雨虹轉(zhuǎn)債的中簽率僅為其1/62。經(jīng)過簡(jiǎn)單計(jì)算可知，假設(shè)每個(gè)賬戶按照頂格信用申購(gòu)雨虹轉(zhuǎn)債，且在開盤當(dāng)天全部賣出，其平均預(yù)期投資收益大概是26元，這還不包括交易的手續(xù)費(fèi)等交易成本。目前來看，由于處于新規(guī)則初期，不少投資者獲取信息有時(shí)滯等因素，還存在著一定的無風(fēng)險(xiǎn)收益，后續(xù)隨著參與人數(shù)的增長(zhǎng)、上市后潛在的更大拋盤等因素，預(yù)期收益可能逐漸降低。