其實(shí)，央行已多次表示，連續(xù)投放多少、連續(xù)回籠多少都是“削峰填谷”的表現(xiàn)，旨在熨平諸多因素對(duì)流動(dòng)性的影響，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化；央行也不斷重申，繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性基本平穩(wěn)，中性適度。

分析人士指出，保持流動(dòng)性基本平穩(wěn)、中性適度是中性貨幣政策的要求，基于此，央行結(jié)合流動(dòng)性形勢(shì)開展逆向調(diào)控，在資金總量較高時(shí)，進(jìn)行“削峰”，在資金總量偏低時(shí)，進(jìn)行“填谷”。換言之，如果央行以較大力度持續(xù)開展操作，或者持續(xù)停做或凈回籠流動(dòng)性，很大概率是因?yàn)楫?dāng)時(shí)流動(dòng)性可能偏離了“合意范圍”。就前幾日來看，央行持續(xù)停做逆回購(gòu)，只對(duì)單筆到期MLF進(jìn)行等量滾動(dòng)操作，緣于短期金融機(jī)構(gòu)“不差錢”。

月初機(jī)構(gòu)“不差錢”

11月資金面本就不緊，跨月后更趨寬松。據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，過去幾日，銀行間市場(chǎng)上短期流動(dòng)性充裕，大銀行“慷慨解囊”，融入資金的需求不難得到滿足，就連一些中小機(jī)構(gòu)也加入到出錢的行列。通常，資金需求在上午就可得到滿足，接下來，便是一派“出出出”的景象。

12月初以來，銀行間短期債券回購(gòu)利率均有所下行。最能反映短期流動(dòng)性變化的隔夜回購(gòu)利率（DR001）從上月末2.8%最低降至2.54%，代表性的7天期回購(gòu)利率（DR007）從2.95%最低降至2.76%。

另外，非銀機(jī)構(gòu)拆入資金的難度和成本也有所下降，表現(xiàn)為全市場(chǎng)回購(gòu)利率（R系列）與存款類機(jī)構(gòu)間回購(gòu)利率（DR系列）利差收窄。以7天品種為例，11月末，R007與DR007利差一度超過110BP，全月平均值也有59BP，12月以來迅速收斂，目前不到30BP。

業(yè)內(nèi)人士稱，11月央行繼續(xù)開展凈投放，月末財(cái)政集中支出，也形成較多流動(dòng)性供應(yīng)，而月初擾動(dòng)因素不多，機(jī)構(gòu)可用資金暫時(shí)處于較高水平，故央行有條件對(duì)到期流動(dòng)性工具不進(jìn)行對(duì)沖或只進(jìn)行部分對(duì)沖。

11月，央行通過OMO凈投放5080億元，10月則凈投放了8885億元。經(jīng)過央行持續(xù)凈投放，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)資金應(yīng)有所增加。另外，從11月開始，進(jìn)入傳統(tǒng)的財(cái)政投放季節(jié)。歷史數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，歷年11月財(cái)政存款通常會(huì)減少2000億-3000億元，形成流動(dòng)性供應(yīng)。

12月財(cái)政庫款投放量預(yù)計(jì)會(huì)更加可觀。我國(guó)財(cái)政季初月份大收、季末年末大支的特點(diǎn)較為突出，由于今年財(cái)政收入多增，集中發(fā)行政府債也暫時(shí)增加庫款，這些入庫資金可能在年末集中釋放。