如此看來，本月中旬可能是流動(dòng)性供求矛盾比較突出的時(shí)候。一方面，央行在上旬回籠流動(dòng)性，而年末財(cái)政投放尚在途，資金總量可能已回到中性水平；另一方面，年中財(cái)政收稅會(huì)形成流動(dòng)性回籠，通常這段時(shí)間也是機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備流動(dòng)性跨年的關(guān)鍵時(shí)期，流動(dòng)性受季節(jié)性因素影響較大。

俗話說“錢要用在刀刃上”。月初資金面寬松，央行任逆回購到期回籠、僅對(duì)MLF進(jìn)行單筆對(duì)沖，可避免流動(dòng)性充?！斑^頭”，也為應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的流動(dòng)性波動(dòng)預(yù)留了工具和空間。

跨年資金投放將發(fā)力

下周，隨著財(cái)稅資金入庫增多，市場(chǎng)資金面存在一定變數(shù)，預(yù)計(jì)央行將加大操作力度，再次開展MLF操作的可能性也不小。

雖然眼下短期資金較為充足，但市場(chǎng)對(duì)跨年流動(dòng)性仍偏謹(jǐn)慎。

從10月以來，同業(yè)存單發(fā)行利率就持續(xù)上行，目前尚未看到明顯掉頭回落的跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日，股份行3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率在4.98%左右，9月末時(shí)則為4.3%左右。同業(yè)存單利率走高帶動(dòng)3個(gè)月SHIBOR不斷上行，12月7日最新報(bào)4.79%，高出9月末逾40BP，處在2015年4月以來的絕對(duì)高位。

中金公司等認(rèn)為，最近同業(yè)存單利率持續(xù)上行，是對(duì)銀行年底負(fù)債和考核壓力的集中反映。機(jī)構(gòu)提示，年底出于應(yīng)對(duì)考核、防范風(fēng)險(xiǎn)、美化報(bào)表等考慮，機(jī)構(gòu)資金需求較大，易出現(xiàn)供求矛盾。另外，12月同業(yè)存單到期量逾2.2萬億元，還有不少銀行理財(cái)?shù)狡?，資金接續(xù)和騰挪可能增加市場(chǎng)摩擦。

最近短期流動(dòng)性雖充裕，但短期回購利率已經(jīng)出現(xiàn)上漲跡象。年底是資金面?zhèn)鹘y(tǒng)緊張期，仍不能輕視流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，本月中旬可能是流動(dòng)性供求矛盾比較突出的時(shí)候，也可能是對(duì)央行流動(dòng)性支持需求較迫切的時(shí)候。分析人士預(yù)計(jì)，下周央行可能加大操作力度，平抑季節(jié)性波動(dòng)，逆回購仍是最好的工具；預(yù)計(jì)初期央行將增加28天期限的跨年資金供應(yīng)，隨后逐步轉(zhuǎn)為以投放14天、7天資金為主。另外，央行可能再次開展MLF操作。央行分兩次開展MLF，既可避免月初進(jìn)一步增加流動(dòng)性，又留下了回旋余地，可以根據(jù)財(cái)政收支情況，靈活安排。

分析人士認(rèn)為，中性政策取向下，央行堅(jiān)持“削峰填谷”，該“削”的不心軟，該“填”的也不會(huì)猶豫。在央行精細(xì)化調(diào)控下，加上金融機(jī)構(gòu)早早開展準(zhǔn)備工作，中旬資金面應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。下旬財(cái)政集中支出，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率將顯著回升，即使央行重拾凈回籠，資金面平穩(wěn)跨過年關(guān)問題也不大。

2018年春節(jié)靠后，跨年后，1月中上旬資金面可能會(huì)較為寬松。另外，隨著年底臨近，同業(yè)存單利率已呈現(xiàn)高位滯漲，后續(xù)回落概率較大。資金面寬松加上同業(yè)存單利率下行，或?qū)⒔o久經(jīng)調(diào)整的債市提供修復(fù)契機(jī)。

（責(zé)任編輯：關(guān)婧）