本刊記者 段倩男／文

2017年以來，摩恩電氣（002451.SZ）的股價一路飆升，12月13日其收盤價為30.76元/股，市值高達135億元；11月22日，公司股價更是創(chuàng)造了33.47元/股的最高歷史紀(jì)錄，當(dāng)日總市值最高接近147億元。

只有7億元左右凈資產(chǎn)規(guī)模的電力電纜企業(yè)要實現(xiàn)百億元市值并不是一件簡單的事，尤其是在公司毛利還逐年下降的過程中。但2016年凈利潤僅有821萬元的摩恩電氣便完成了這個創(chuàng)舉。

需注意的是，近些年摩恩電氣凈利潤主要來源于子公司上海摩恩融資租賃股份有限公司（下稱“摩恩租賃”）帶來的租賃收入以及2017年剛收購的上海摩安投資有限公司（下稱“摩安投資”）開展的銀行不良資產(chǎn)處置帶來的收益。

盡管新增業(yè)務(wù)帶來新的盈利來源，但不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)帶有很大的不確定性，且公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正日漸式微，激進的壞賬計提政策以及大股東近期的巨額減持更讓投資者懷疑股價上漲的合理性。摩恩電氣135億元的市值背后究竟有無基本面的支撐？

百億市值難覓價值支撐

摩恩電氣自上市以來，電力電纜便是其主營業(yè)務(wù)。2014-2016年，摩恩電氣分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.47億元、5.77億元和5.01億元，其中電力電纜業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收4.18億元、2.6億元和3.11億元，分別占總營收的64.66%、45.12%和62.16%。

不過，電力電纜業(yè)務(wù)的毛利率呈逐步下滑趨勢，2014-2016年分別為17.22%、14.85%和11.85%。這也導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的毛利逐年下降，2014-2016年分別為7201萬元、3862萬元和3688萬元。

受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的影響，公司的盈利也是日漸式微。2014-2016年，摩恩電氣分別實現(xiàn)凈利潤3078萬元、1933萬元和821萬元，扣非歸母凈利潤分別為2644萬元、1205萬元和221萬元。

即便是主營業(yè)務(wù)日益慘淡的情況下，摩恩電氣的股價仍扶搖直上。2016年12月31日，摩恩電氣的收盤價為15.75元/股，而2017年11月22日高達33.47元/股，實現(xiàn)年內(nèi)翻倍，總市值也接近147億元。

對于凈資產(chǎn)規(guī)模7億元上下、營收規(guī)模5億元左右、凈利潤不足5000萬元的傳統(tǒng)企業(yè)，能夠有130億元以上的市值可謂創(chuàng)造了行業(yè)神話。截至2017年9月30日，摩恩電氣靜態(tài)市盈率為1445倍，動態(tài)市盈率為511倍，市凈率為20倍。

而同行公司中，寶勝股份（600973.SH）2014-2016年的營收分別為121.62億元、129.88億元和151.27億元，凈資產(chǎn)約為41億元。粗略算來，寶勝股份的營收規(guī)模是摩恩電氣的20倍以上、凈資產(chǎn)規(guī)模是摩恩電氣的5倍以上，但截至2017年9月30日的市值也就約70億元，靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率和市凈率分別為26倍、29倍和2倍，都遠(yuǎn)低于摩恩電氣的同期水平。