政策調(diào)整推進紡織行業(yè)改革

　　基差走弱，儲備棉成交持續(xù)火爆。2017年8月，2016/2017年度儲備棉輪出累計上市68.21萬噸，成交總量56.51萬噸，成交比例82.9%，較上月增加16.44萬噸。8月新疆棉上市量21.26萬噸，成交21.24萬噸;地產(chǎn)棉上市量46.95萬噸，成交量35.27萬噸。非紡織企業(yè)成交28.99萬噸，占比51.3%。其中，新疆棉約3萬噸，地產(chǎn)棉約26萬噸。

　　自8月以來，地產(chǎn)棉成交均價與CF1801合約價格走勢出現(xiàn)明顯分歧，基差由-800元/噸迅速走弱至-1600元/噸?；羁焖僮呷跚议L時間維持低位給棉花貿(mào)易商提供了充分的套利機會，諸多大型棉花貿(mào)易商買入相對廉價的地產(chǎn)儲備棉并做空CF1801期貨合約，以期能在基差走強時獲得基差變化的收益。這也使得儲備棉的成交率在投放時間延長至9月底的靴子落地后，維持在100%附近。

　　禁止貿(mào)易商參與競拍，緩解公檢壓力只是目的之一。連續(xù)四周的高比例成交給儲備棉的公檢帶來了一定壓力。9月1日儲備棉輪出掛牌數(shù)量2.82萬噸，為本年度首次低于2.9萬噸。9月2日棉花信息網(wǎng)輪出預告顯示9月4日掛牌數(shù)量再創(chuàng)本年度新低，下滑至2.5萬噸。3日重發(fā)預告將掛牌數(shù)量上調(diào)至2.81萬噸，但仍舊不足2.9萬噸。掛牌數(shù)量的下滑與預告的反復調(diào)整顯示出當前儲備棉公檢存在一定壓力。

　　9月3日，中儲棉管理總公司與全國棉花交易市場聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2016/2017年度儲備棉輪出有關(guān)事項的公告》(下稱公告)。公告指出，9月4日至9月29日輪出期間，只允許棉紡織企業(yè)參與競買儲備棉，并僅限于本企業(yè)自用?！敖官Q(mào)易商參與競拍”的傳言被證實，不單單反映了有關(guān)部門對于掛牌資源不充足的擔憂，希望以此來有效降低企業(yè)競拍熱情，同時也將各類代理競拍業(yè)務(wù)關(guān)進了“小黑屋”。

　　貿(mào)易融資受限，棉紡行業(yè)“供給側(cè)改革”若隱若現(xiàn)。我國紡織行業(yè)集中度低、規(guī)模跨度大，萬錠規(guī)模的小型紡織企業(yè)比比皆是。尤其是2016年儲備棉市場化定價以來，這類小紡織企業(yè)在低成本的優(yōu)勢下重新煥發(fā)出生機與活力。但是小紡織企業(yè)資金緊張、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，工業(yè)利潤微薄，因此代理競拍與各類棉花貿(mào)易商成為這類企業(yè)最佳的資金來源與融資渠道。

　　因此，當有關(guān)部門阻斷了儲備棉通過貿(mào)易加杠桿流向小紡織企業(yè)這條通道后，無疑扼住了這類企業(yè)的咽喉，其效果無異于棉紡織行業(yè)的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。筆者推測，當我國儲備棉去庫存步入尾聲，紡織行業(yè)的下一步改革將是與“一帶一路”相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過對小型紡織企業(yè)的淘汰、整合來提高上游定價能力。而此次的政策調(diào)整，便是推進改革的第一步。

　　紡紗利潤有望增加

　　棉紡織行業(yè)加工利潤存在擴大的驅(qū)動力。短期來看，地產(chǎn)棉與1801合約的基差將進一步走弱。而處在虧損狀態(tài)的基差交易頭寸很難對市場形成有效的供應，因此小型紡織企業(yè)的原料來源將受到極大的限制，行業(yè)開工率將出現(xiàn)明顯下降。

　　長周期來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將使得規(guī)?；笮推髽I(yè)定價話語權(quán)增強，產(chǎn)業(yè)利潤將出現(xiàn)恢復性增長。因此對于穩(wěn)健投資者來說，可在CY1801與CF1801合約價差7300元/噸附近時，做多CY1801合約、做空CF1801合約。