這很好理解，筆者在此前的文章中多次提到過，中國的外匯市場是“實需”主導(dǎo)的，投機力量的確有，但受到的約束很多，很難長期主導(dǎo)匯率走勢，一旦銀行代客結(jié)售匯出現(xiàn)順差，人民幣就有升值的潛在壓力。此時人民幣是否會將升值的潛在壓力轉(zhuǎn)變?yōu)樯档氖聦?，就要看央行和機構(gòu)自營盤（這是境內(nèi)機構(gòu)投機的重要力量）如何應(yīng)對了。

如果央行入市將銀行手中因結(jié)售匯順差產(chǎn)生的美元頭寸全部買走，那么人民幣的升值壓力自然也就化解了。如果機構(gòu)自營盤極為看好美元后市的升值空間，也會囤積美元頭寸，這也會抑制人民幣的升值動力。

很明顯，根據(jù)近期人民幣的強勢表現(xiàn)，央行明顯是沒有出手。而在人民幣貶值階段對貶值壓力貢獻(xiàn)頗多的機構(gòu)自營盤似乎也沒有出手拉美元一把，至少是沒有大規(guī)模囤積美元，或者說做多美元，這就比較值得玩味了。

我國當(dāng)前的銀行代客外匯市場的交易規(guī)模并不大，銀行代客即期和遠(yuǎn)期結(jié)售匯的月度交易總量一般在3000億美元左右，折合每日交易量大約15-20億美元。這不大的交易量還要區(qū)分為“結(jié)匯”和“售匯”兩個方向，因此當(dāng)出現(xiàn)單日結(jié)售匯順差或逆差局面時，順（逆）差的規(guī)模一般也很小。以今年為例，如果單日銀行代客結(jié)售匯的逆差規(guī)模超過10億美元，那就是非常大的數(shù)字了。

在這種市場結(jié)構(gòu)下，如果機構(gòu)自營盤整體上對人民幣預(yù)期偏空，他們很容易將暫時出現(xiàn)的結(jié)售匯順差承接下來，人民幣也就不會出現(xiàn)近日的強勢行情，所以目前機構(gòu)自營盤對人民幣應(yīng)該總體是偏樂觀的。

在判定機構(gòu)投資者做空人民幣意愿極低的前提下，就比較容易理解人民幣近期的強勢表現(xiàn)了。

在銀行代客市場出現(xiàn)順差的情況下，即使單日的順差規(guī)模很小，比如只有2、3億美元，但由于機構(gòu)自營盤大多不愿意做美元多頭，而央行此時也不出面干預(yù)，再考慮到每日很小的交易量，那么人民幣出現(xiàn)階段性的單邊行情也就很容易理解了。

當(dāng)市場出現(xiàn)單邊結(jié)匯行情時，此時美元如何波動就不重要了，大家想想2014年之前的情況就很容易理解這一點。2005-2013年，由于持續(xù)大規(guī)模的結(jié)售匯順差，無論美元如何波動，人民幣對美元基本上就是升值。目前很難形成2013年之前的市場形態(tài)，但在幾個交易日內(nèi)出現(xiàn)類似的行情難度不大。

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