10年國債期貨價(jià)格再創(chuàng)新高，業(yè)內(nèi)：未來供給釋放，“資產(chǎn)荒”有望緩解

4月23日，國債期貨刷新歷史高位。Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，30年期國債期貨主力合約收?qǐng)?bào)108.350元/張，盤中觸及最高點(diǎn)108.480元/張；10年期國債期貨主力合約收?qǐng)?bào)104.845元/張，盤中觸及最高點(diǎn)104.900元/張。

銀行間市場現(xiàn)券方面，4月3日收盤時(shí)，10年期國債活躍券“24付息國債04”到期收益率報(bào)2.2200%，較前一日下跌2.25BP。

近期，長債利率走勢與資金面走勢呈現(xiàn)背離態(tài)勢。今年來，債市表現(xiàn)強(qiáng)勁，10年國債利率已下挫超過30bp，而DR007月度中樞大致穩(wěn)定在1.8%～1.9%區(qū)間。市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，這種背離現(xiàn)象值得關(guān)注。

有觀點(diǎn)指出，今年政府債券供應(yīng)顯著減少，可能是導(dǎo)致長期國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期出現(xiàn)階段性背離的因素之一。

興業(yè)證券固定收益研究中心分析認(rèn)為，上周資金面保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢，基本面對(duì)債市的負(fù)面影響有限，債市供應(yīng)節(jié)奏可能慢于市場預(yù)期，短端收益率下降帶動(dòng)長端收益率下滑，從而推動(dòng)期債整體上行。

當(dāng)前債市受到多方面利好因素支持：一是部分銀行下調(diào)存款利率，銀行間資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松；二是基本面指標(biāo)表現(xiàn)不一，3月制造業(yè)PMI回升至50以上，一季度實(shí)際GDP同比增長5.3%，但3月出口、通脹、投資及消費(fèi)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，M1同比增速亦低于2月，表明基本面修復(fù)狀況尚待進(jìn)一步確認(rèn)；三是政府債發(fā)行進(jìn)度慢于預(yù)期，尤其是地方債和特別國債的發(fā)行步伐并不迅速。

對(duì)于債市與資金面背離的原因，興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債市情緒、降息預(yù)期、中美利差與匯率壓力是關(guān)鍵因素。具體而言，10年國債利率波動(dòng)中包含了較多市場情緒，情緒高漲時(shí)，其利率可能相對(duì)于DR007過度下行；在降息預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，尤其是MLF、5年期LPR降息前期至降息期間，10年國債利率對(duì)降息尤為敏感；在匯率壓力方面，人民幣即期匯率高于中間價(jià)時(shí)，資金價(jià)格往往上升或企穩(wěn)，而10年國債利率可能因其他因素影響而下行或上升幅度小于DR007。

當(dāng)前中美利差維持高位，穩(wěn)匯率壓力較大，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，上述因素短期內(nèi)難以改變。債市情緒與降息預(yù)期將成為后續(xù)博弈焦點(diǎn)，而基本面改善及政府債供應(yīng)增加可能是近期可能擾動(dòng)債市和資金面的顯性因素。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)削弱降息預(yù)期，或政府債供應(yīng)沖擊加大導(dǎo)致債市情緒降溫，背離現(xiàn)象可能緩和；反之，背離將持續(xù)存在。

關(guān)于未來市場動(dòng)態(tài)，東吳固收首席分析師李勇接受采訪時(shí)指出，10年期國債期貨等長債品種在經(jīng)歷一個(gè)多月的盤整后，近日出現(xiàn)上漲。上漲動(dòng)力主要源于基本面與交易面的積極信號(hào)。10年國債期貨價(jià)格再創(chuàng)新高，業(yè)內(nèi)：未來供給釋放，“資產(chǎn)荒”有望緩解。

從基本面邊際變化看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示總量增長強(qiáng)勁但結(jié)構(gòu)分化明顯，GDP達(dá)到5.3%，超過全年目標(biāo)，但房地產(chǎn)領(lǐng)域仍是拖累。這使得債券市場投資者認(rèn)為基本面仍有利于債市，經(jīng)濟(jì)總量的堅(jiān)挺降低了推出大規(guī)模財(cái)政刺激政策的可能性，從而減輕了對(duì)債市的利空影響。

從交易層面邊際變化看，自3月以來，10年期和30年期國債活躍券的成交筆數(shù)甚至超過1月和2月利率下行期間，顯示機(jī)構(gòu)存在集中獲利了結(jié)現(xiàn)象。經(jīng)過一個(gè)月的調(diào)整，當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)已不再過于擁擠。

此外，從長期邏輯來看，“資產(chǎn)荒”問題仍未得到有效解決。城投債和地產(chǎn)債供應(yīng)縮減，加上手動(dòng)補(bǔ)息行為受到嚴(yán)格監(jiān)管，存款吸引力降低，促使更多保險(xiǎn)資金流入無風(fēng)險(xiǎn)利率債市場，推低利率水平。同時(shí)，一季度業(yè)績領(lǐng)先的公募基金多采取久期策略，公募資金也有望轉(zhuǎn)向長債配置。

值得注意的是，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人近日表示，今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模較大，未來發(fā)行節(jié)奏將加快。隨著超長期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”狀況有望得到緩解，長期國債收益率也將回升，總體將運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相符的合理區(qū)間。

另有固收業(yè)內(nèi)人士表示，未來供應(yīng)釋放有助于緩解當(dāng)前的供需錯(cuò)配壓力。