專家談刺激政策對中國經(jīng)濟的影響！中國加大了政策支持力度，明確釋放出應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)挑戰(zhàn)的強烈信號，同時也在應(yīng)對美國大選后加劇的貿(mào)易威脅。經(jīng)歷了數(shù)月的政策效果不及預(yù)期，這一輪刺激措施能否有效應(yīng)對中國面臨的挑戰(zhàn)以及對全球經(jīng)濟和市場的影響成為關(guān)注焦點。

Michael Pettis、David Li 和 Hui Shan 一致認為，國內(nèi)挑戰(zhàn)才是中國經(jīng)濟面臨的最大難題，而不是特朗普潛在關(guān)稅威脅。在具體效果上，他們的看法不盡相同，特別是在解決高負債和需求不足這兩個關(guān)鍵問題上。

Michael Pettis 認為，中國需要提升消費在整體經(jīng)濟中的占比，如果繼續(xù)靠補貼供給側(cè)來拉動消費，只會讓經(jīng)濟失衡問題更加嚴重。David Li 表示，中國會采取必要行動支撐經(jīng)濟增長，但政策刺激會逐步加碼。Hui Shan 強調(diào)人民幣10萬億元的地方政府債務(wù)置換計劃的重要性，并指出當前仍需更多政策支持。

近年來，中國的經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期。2023年初本應(yīng)強勁反彈，但實際GDP增長僅為5.2%。2024年雖然出口表現(xiàn)強勁，但國內(nèi)需求持續(xù)走弱，尤其是年中以后，最終消費支出對GDP增長的貢獻率從二季度的50%下降到三季度的30%以下，導致GDP增速環(huán)比放緩。這促使中國在9月底推出了一系列寬松政策，但規(guī)模和時機讓很多觀察者感到意外。

政府于2021年開始針對多個行業(yè)的監(jiān)管收緊，包括教育、游戲、醫(yī)療和金融等領(lǐng)域，拖累了經(jīng)濟增長。房地產(chǎn)市場的低迷持續(xù)時間更長、影響更深，遠超預(yù)期。此外，2024年中央推動地方政府加速去杠桿化，要求地方政府縮減債務(wù)負擔，這迫使地方政府采取極端措施，如增加罰款、拖欠工資和供應(yīng)商付款，反而加劇了經(jīng)濟困境。

全國人大常委會在11月初批準的人民幣10萬億元地方政府債務(wù)置換計劃是迄今為止最重要的寬松措施，直接針對最緊迫的經(jīng)濟風險。該計劃允許地方政府發(fā)行更多債務(wù)，用以置換地方政府融資平臺所持有的“隱性債務(wù)”。許多人將此視為單純地“換個口袋”而已，未能從根本上改善資產(chǎn)負債表。然而，新債務(wù)將在五年內(nèi)分批發(fā)行，2024至2026年每年2.8萬億元，2027至2028年每年8000億元，基本足夠覆蓋今年地方政府的財政缺口，為地方政府提供了關(guān)鍵的財政喘息空間。

除了債務(wù)置換計劃，9月份政策包中提出的股市支持措施也是中國的新嘗試。這些措施包括由央行提供5000億元的換股工具，金融機構(gòu)可將股票換成政府債券，用作抵押獲取低成本資金用于增持股票；此外，還有3000億元的再貸款計劃，允許企業(yè)借款回購被低估的股票。中國還通過消費刺激政策推動經(jīng)濟增長，比如“以舊換新”補貼政策，鼓勵消費者將舊汽車和家電置換為新產(chǎn)品。

新關(guān)稅的直接影響可能不算嚴重。出口占中國GDP的20%，其中約15%的出口流向美國。即便在最極端情況下，中美貿(mào)易完全脫鉤，對中國經(jīng)濟的沖擊也大約是人民幣4萬億元，相當于3%的GDP。中國有能力通過自身央行的貨幣政策和較低的中央政府債務(wù)水平來消化這一影響。真正的問題在于關(guān)稅帶來的不確定性，這種不確定性對投資的拖累效應(yīng)將遠大于關(guān)稅本身。

預(yù)計2024年中國的實際GDP增長目標將定在4.5%左右，政策將聚焦于提振消費。債務(wù)置換計劃將改善地方政府的投資和消費能力，而“以舊換新”政策的擴大也將對家庭消費和企業(yè)投資提供支持?，F(xiàn)金補貼政策有望繼續(xù)，并可能擴大范圍，涵蓋多孩家庭和農(nóng)村退休人群，以刺激生育率和消費需求。政府還計劃為大型銀行注資，確保其具備充足的放貸能力。

Michael Pettis 對中國方向有信心，但對轉(zhuǎn)型速度持謹慎態(tài)度。過去依賴房地產(chǎn)和基建的增長模式已經(jīng)走不通，而刺激消費則是全新的領(lǐng)域，執(zhí)行起來更復雜。加上中國居民的儲蓄偏好較強，可能會削弱消費政策的效果。因此，這一增長轉(zhuǎn)型的時間表仍然不確定。

長期來看，中國面臨多重結(jié)構(gòu)性問題：生育率下降、過去20年的債務(wù)積累帶來的金融風險，以及全球可能邁向去全球化。這些問題單獨解決都極具挑戰(zhàn)，更何況要同時應(yīng)對。預(yù)計未來十年，中國的實際GDP年均增速為3.5%，名義GDP增速為5%，遠低于過去20年9%的實際增速和兩位數(shù)的名義增速。盡管中國經(jīng)濟仍然具有活力，但投資者需要更加謹慎和選擇性地進行投資。專家談刺激政策對中國經(jīng)濟的影響！