債市全年低點(diǎn)出現(xiàn)在何時(shí) 8月和12月規(guī)律探析

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2025-06-01 10:10:23 中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇

自2019年降息周期以來(lái)，10年國(guó)債收益率的全年低點(diǎn)容易出現(xiàn)在8月和12月。這背后的原因可以從基本面、政策面、資金面及機(jī)構(gòu)行為等角度進(jìn)行分析。從基本面來(lái)看，2019年以來(lái)，從第二季度開(kāi)始，GDP增速容易低于全年預(yù)期目標(biāo)，PMI也容易進(jìn)入下行或低于枯榮線的階段。而政策發(fā)力可能使得第四季度的PMI和GDP增速回升，因此第二季度至第三季度往往是債市受基本面下行驅(qū)動(dòng)最為明顯的階段。

政策面上，由于基本面在第二季度至第三季度走弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策往往在年中和8月之后發(fā)力。年內(nèi)第一次降息通常發(fā)生在1月至7月之間，但政策在年中發(fā)力后，市場(chǎng)仍有寬松預(yù)期。第二次降息往往發(fā)生在第三季度（主要在8月），且常成為較大力度財(cái)政政策的前奏。第二次降息落地后，債市利率下探至年內(nèi)低點(diǎn)，隨后伴隨財(cái)政政策發(fā)力和資金價(jià)格回升，債市利率向上回調(diào)。

流動(dòng)性和機(jī)構(gòu)行為也是影響債市利率年內(nèi)低點(diǎn)的重要因素。債市利率在8月下探至低位后，向上回調(diào)，但在12月又季節(jié)性下行。這主要是因?yàn)檠胄型鶗?huì)呵護(hù)年末流動(dòng)性，保險(xiǎn)公司在年末季節(jié)性增配債券，基金也會(huì)搶跑定價(jià)市場(chǎng)，助推利率下行。

今年的債市低點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？根據(jù)往年的運(yùn)行規(guī)律，高頻數(shù)據(jù)顯示第二季度基本面較第一季度轉(zhuǎn)弱，關(guān)稅博弈不確定性仍存。5月初年內(nèi)第一次降息落地，10年國(guó)債利率上行幅度有限。后續(xù)降息或仍有空間，第二次降息落地后，10年國(guó)債利率的年內(nèi)低點(diǎn)或隨之到來(lái)，按往年經(jīng)驗(yàn)時(shí)間點(diǎn)大概率落于第三季度。若第二次降息幅度為10-20bp，由第二次降息牽引的債市利率低點(diǎn)可能接近前低1.60%。若關(guān)稅摩擦升級(jí)、基本面持續(xù)超預(yù)期走弱、貨幣政策進(jìn)一步寬松，10年國(guó)債利率低點(diǎn)可能在1.45%-1.55%區(qū)間。但第二次降息落地后，穩(wěn)增長(zhǎng)政策或“緊隨其后”，需警惕債市向上回調(diào)。此外，12月是債市季節(jié)性下行、容易出現(xiàn)全年低點(diǎn)的月份，但今年商業(yè)銀行營(yíng)收壓力較大，季末月可能會(huì)傾向于賣(mài)出債券調(diào)節(jié)利潤(rùn)，導(dǎo)致債市利率下行動(dòng)力減弱，利率低點(diǎn)出現(xiàn)的概率或低于往年。

(責(zé)任編輯：zx0001)

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