一家被稱(chēng)為“藥中茅臺(tái)”的企業(yè)，一個(gè)被民間股神林園無(wú)數(shù)次推薦的投資神話(huà)，正在上演一場(chǎng)罕見(jiàn)的業(yè)績(jī)大撤退。

10月17日，片仔癀交出了一份業(yè)績(jī)報(bào)告：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.42億元，同比下降11.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.29億元，同比下降20.74%。

公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，第三季度單季營(yíng)收20.64億元，同比下降26.28%，凈利潤(rùn)6.87億元，同比下降28.82%。這是片仔癀自2006年以來(lái)，首次出現(xiàn)前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑，打破了這家企業(yè)長(zhǎng)達(dá)十年的高速增長(zhǎng)神話(huà)。

圖片來(lái)源于片仔癀官網(wǎng)

神話(huà)褪色

片仔癀2025年三季報(bào)的細(xì)節(jié)更加令人憂(yōu)慮?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)降幅高達(dá)30.38%，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)整體降幅。

這一數(shù)據(jù)表明，片仔癀的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力正承受巨大壓力。

分業(yè)務(wù)看，公司的醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通和化妝品三大業(yè)務(wù)收入全線下跌，毛利率普遍下滑。核心業(yè)務(wù)醫(yī)藥制造業(yè)收入40.16億元，同比下降12.93%，毛利率59.38%，同比下降7.51個(gè)百分點(diǎn)。

曾經(jīng)被市場(chǎng)追捧的片仔癀，如今不僅增長(zhǎng)乏力，更出現(xiàn)了近20年來(lái)的首次業(yè)績(jī)雙降，這份成績(jī)單無(wú)疑給投資者潑了一盆冷水。

股價(jià)探底

業(yè)績(jī)下滑直接沖擊了片仔癀的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。10月20日，片仔癀股價(jià)低開(kāi)5.78%，開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)185元/股。

從更長(zhǎng)周期看，片仔癀的股價(jià)自2021年7月的歷史高點(diǎn)491.88元/股，已下跌約60%，市值從接近3000億元縮水至目前的1185億元，蒸發(fā)了近1800億元。

這一數(shù)字令人咋舌。曾經(jīng)拳打?yàn)o州老窖，腳踢海天味業(yè)，成為消費(fèi)大白馬里的漲幅老大哥的片仔癀，如今已風(fēng)光不再。

主力機(jī)構(gòu)正在悄然撤離。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，近5日內(nèi)該股資金總體呈流出狀態(tài)，共流出15464.9萬(wàn)元。2025年6月30日與2024年12月31日相比，主力機(jī)構(gòu)持倉(cāng)量減少102.8萬(wàn)股。

“民間股神”的推崇與現(xiàn)狀

片仔癀曾被譽(yù)為“藥中茅臺(tái)”，而林園則被視為片仔癀最著名的“代言人”。

林園曾多次表達(dá)對(duì)片仔癀投資價(jià)值的看好，他的“林園投資21號(hào)、29號(hào)和101號(hào)”產(chǎn)品曾分別持有片仔癀0.65%、0.42%和0.39%的股份。

林園推崇片仔癀的投資邏輯基于所謂的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”——國(guó)家絕密配方、天然麝香使用權(quán)和稀缺性帶來(lái)的定價(jià)權(quán)。

他在回答投資者提問(wèn)時(shí)曾說(shuō)：“買(mǎi)藥就買(mǎi)別人戒不掉的東西”，認(rèn)為片仔癀這類(lèi)企業(yè)埋在國(guó)人生活肌理里的“慢性病生意”像是影子，“甩不掉，逃不開(kāi)，成了藥企的‘終身飯票’”。

然而，面對(duì)片仔癀2025年業(yè)績(jī)的全面下滑，不知這位“民間股神”是否還堅(jiān)持他的投資理念？

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一之痛

片仔癀業(yè)績(jī)下滑的背后，是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一問(wèn)題的集中爆發(fā)。

肝病用藥作為核心產(chǎn)品，2025年前三季度收入38.80億元，同比下降9.41%，但成本卻上升20.64%，導(dǎo)致毛利率下降9.68個(gè)百分點(diǎn)。

而公司的二線產(chǎn)品更是斷崖式下滑，心腦血管用藥收入0.93億元，暴跌65.20%，毛利率僅8.57%。

片仔癀曾憑借其獨(dú)特的品牌價(jià)值與產(chǎn)品稀缺性，在資本市場(chǎng)一路高歌。但近年來(lái)，伴隨醫(yī)藥行業(yè)政策持續(xù)收緊、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及消費(fèi)環(huán)境變化，公司增長(zhǎng)步伐已明顯放緩。

片仔癀的“奢侈品”定位正面臨挑戰(zhàn)。一方面，麝香價(jià)格高達(dá)60萬(wàn)/公斤，牛黃195萬(wàn)/公斤，成本五年漲270%。

另一方面，政策緊箍咒越來(lái)越緊——2023年《中醫(yī)藥法》要求瀕危藥材必須提交替代方案，可人工麝香試用后，患者復(fù)購(gòu)率從91%暴跌到67%。

“一核兩翼”未成氣候

為擺脫產(chǎn)品單一依賴(lài)，片仔癀早在2014年就提出了“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，在夯實(shí)醫(yī)藥制造業(yè)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品兩翼。

然而從2025年前三季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，這一戰(zhàn)略并未能扭轉(zhuǎn)局面?；瘖y品業(yè)務(wù)收入4億元，同比下降23.82%，尚不能擔(dān)當(dāng)?shù)诙鲩L(zhǎng)曲線的重任。

片仔癀也曾通過(guò)投資參與設(shè)立基金、并購(gòu)相關(guān)企業(yè)來(lái)完善產(chǎn)業(yè)布局，如收購(gòu)龍暉藥業(yè)、家化口腔、力品藥業(yè)等。

但這些舉措至今未能產(chǎn)生顯著成效。片仔癀的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為4.87億元，同比下降62.53%，反映出銷(xiāo)售回款速度放緩，現(xiàn)金流質(zhì)量下降。

同時(shí)，存貨余額61.60億元，較年初增長(zhǎng)24%，庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大。

中醫(yī)藥的現(xiàn)代化挑戰(zhàn)

片仔癀面臨的困境，也是整個(gè)中醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)代化挑戰(zhàn)的一個(gè)縮影。

就在片仔癀發(fā)布三季報(bào)的同時(shí)，上海正在舉辦“2025上海中醫(yī)藥與天然藥物國(guó)際大會(huì)”，大會(huì)的主題是“守正融新智啟未來(lái)”。

與會(huì)專(zhuān)家指出，當(dāng)前中醫(yī)藥正加速與現(xiàn)代科技融合，人工智能輔助中醫(yī)診斷、大數(shù)據(jù)分析中藥方劑、現(xiàn)代藥理機(jī)制研究等創(chuàng)新實(shí)踐不斷涌現(xiàn)。

上海市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)副主任朱啟高表示，要深入挖掘中醫(yī)藥原創(chuàng)思維和經(jīng)典理論，充分利用數(shù)智化工具，加速重構(gòu)中醫(yī)藥傳承發(fā)展新范式。

與此同時(shí)，中醫(yī)藥國(guó)際化發(fā)展也正在提速。

然而，片仔癀似乎并未跟上這一行業(yè)變革的步伐。公司在研發(fā)上投入增長(zhǎng)24.42%，但在收入下滑的背景下，研發(fā)投入的效益尚未顯現(xiàn)。

片仔癀的跌落神壇并非無(wú)跡可尋。原材料成本持續(xù)攀升、政策管控收緊、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，這些問(wèn)題早已如達(dá)摩克利斯之劍懸在頭頂。

而那個(gè)曾被林園津津樂(lè)道的“絕密配方”，如今在Z世代消費(fèi)者崛起、集采大刀懸頂、動(dòng)物保護(hù)倫理困境的多重沖擊下，已不足以支撐片仔癀的持續(xù)增長(zhǎng)。

片仔癀還是那個(gè)片仔癀，但市場(chǎng)已不再是那個(gè)市場(chǎng)。