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2025-11-04 09:43:39 東方財(cái)富網(wǎng)

茅臺正以微妙的方式“慢”下來。2025年前三季度，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1309.04億元，同比增長6.32%；歸母凈利潤646.27億元，同比增長6.25%。然而，第三季度增速顯著放緩：單季收入398.1億元、凈利潤192.2億元，同比分別僅增長0.35%和0.48%，幾乎停滯。

長期被視為行業(yè)標(biāo)桿的茅臺價格體系出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。三季度直營渠道收入155.46億元，同比下降14.87%；曾是增長核心的i茅臺平臺，酒類收入僅19.31億元，同比大幅下滑57.24%。傳統(tǒng)批發(fā)渠道成為業(yè)績的主要支撐，以235億元收入、14.39%的同比增幅扛起增長大旗。

相比之下，其他頭部酒企與二三線品牌的財(cái)報(bào)更為慘淡。五糧液第三季度營收同比下滑52.66%，凈利潤下降65.62%；洋河股份營收同比下降29.01%，出現(xiàn)虧損；口子窖凈利潤暴跌達(dá)92.55%。全國白酒行業(yè)無一幸免。

過去幾年，資本市場對茅臺的增長邏輯幾乎篤信不疑。但今年以來，茅臺價格持續(xù)下行挑戰(zhàn)了這一信仰。10月31日，“25年飛天茅臺原箱”跌至1675元/瓶，繼9月跌破1800元心理價位后再創(chuàng)新低。不到一年，茅臺酒的市場價格從高溢價逼近廠價，渠道商出貨價出現(xiàn)倒掛，部分地區(qū)散瓶茅臺甚至低于出廠價。

業(yè)內(nèi)人士透露，經(jīng)銷商從茅臺酒廠進(jìn)貨成本約為1800元，而從電商平臺或囤積大量飛天急需“回血”的黃牛處買飛天只需1600元甚至更低，迫使經(jīng)銷商從市場渠道進(jìn)貨。新董事長陳華任命后，茅臺市場行情下跌至1萬/箱，黃?？嗖豢把?。

黃牛通過“人頭費(fèi)”套利玩法參與茅臺機(jī)場和酒店活動，批量找人統(tǒng)一運(yùn)作。原本規(guī)模化操作為了攤薄單瓶酒綜合成本，但飛天茅臺市場價格持續(xù)下滑打亂了盈利節(jié)奏。10月時，飛天散瓶批發(fā)價已跌至1735元/瓶，部分渠道甚至低至1650元。把住宿、飛行、人工等成本算進(jìn)去后，單瓶飛天采購綜合成本約1800元，相對市場價出現(xiàn)“倒掛”。

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