中金：股市與宏觀背離的新視角資金流向變化解析

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2025-11-06 21:11:49 手機鳳凰網(wǎng)

股市的表現(xiàn)與宏觀基本面出現(xiàn)分化。從微觀層面看，這可能與資金來源有關。雖然“存款搬家”現(xiàn)象并不普遍，但風險投資中股市比例顯著上升，成為支撐股市的關鍵動力。這一變化與總收入指數(shù)相關性不強，導致市場表現(xiàn)與宏觀經濟出現(xiàn)分化。近期居民消費傾向下降、投資傾向上升，這種現(xiàn)象在歷史上較為罕見，其持續(xù)性尚待觀察。未來，初步分析顯示，基本面與市場表現(xiàn)可能會收斂。如果外資在全球貨幣體系多元化背景下降低美元資產敞口、增加人民幣資產敞口，那么股市的空間會相應增加。此外，股市上漲帶來的羊群效應也可能延長基本面與股市表現(xiàn)的分化時間。

投資者關心的問題是股市是否與宏觀基本面脫鉤。此前分析指出，居民配置行為可能因金融周期下行而出現(xiàn)結構性變化，在企業(yè)盈利改善之前可能存在一個“再配置”階段。然而，股市的中長期表現(xiàn)很難與經濟基本面脫鉤，“再配置”之后仍需盈利支撐。另一個微觀視角認為，股市中市值占比更高的企業(yè)在利潤中的占比相對偏低，導致基本面和市場表現(xiàn)有所分化。這種觀點反映了股市結構與經濟結構的差異，并非完備的理論邏輯。接下來進一步剖析哪些投資者在進行“再配置”，即從投資者結構及資金來源來分析當下配置行為的特征與經濟基本面之間的聯(lián)系。

分析的基本出發(fā)點是一個簡單公式：投資者投入股市的資金=總財富 * 投資風險資產的比例*風險資產中投資股票的比例。

本輪股市有兩個特征：第一，居民的總財富（以城鎮(zhèn)居民總資產水平衡量）尚未明顯改善；第二，在長達一年的上漲過程中，“存款搬家”并非普遍現(xiàn)象。2010年至今A股共經歷了四輪市場上漲（包括本輪在內），分別是2014年5月-2015年5月（萬得全A累計上漲179.3%）、2016年3月-2017年10月（累計上漲33.9%）、2020年4月-2021年12月（累計上漲47.1%），以及2024年9月至今。

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