段永平挺茅臺(tái)，但茅臺(tái)挺不??！(6)
茅臺(tái)一直不缺價(jià)值投資的“鐵粉”，其中一個(gè)關(guān)鍵就是它驚人的ROE。2025年前三季度，貴州茅臺(tái)的ROE為24.64%，意味著2025年的ROE有望在30%以上。
這個(gè)數(shù)據(jù)放在目前A股，依然是大公司的“天花板”級(jí)別。我們統(tǒng)計(jì)了2024年?duì)I收超過(guò)500億元的上市公司（簡(jiǎn)單設(shè)置比較的規(guī)模門檻），茅臺(tái)的ROE排在第四，僅次于兩家保險(xiǎn)巨頭（新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽）和黃金股紫金礦業(yè)。但關(guān)鍵在于，這三家的ROE去年都比茅臺(tái)低了至少10個(gè)百分點(diǎn)。
這反映出，茅臺(tái)ROE不僅高，而且穩(wěn)。事實(shí)上，A股幾千家公司里，過(guò)去十年每年都能穩(wěn)穩(wěn)維持ROE在20%以上的，只有11家。茅臺(tái)就是其中之一，也是唯一一只白酒股。
然而，歷史并不能代表未來(lái)，甚至不能代表現(xiàn)在。
今年三季度茅臺(tái)營(yíng)收390.64億元，僅同比增長(zhǎng)0.56%；歸母凈利潤(rùn)192.24億元，同比增長(zhǎng)0.48%。
ROE依然亮眼，增長(zhǎng)卻停擺。這背后的信號(hào)，恐怕弊大于利。
芒格那句“長(zhǎng)期股東回報(bào)率接近ROE”，有個(gè)很殘酷的前提，就是得能把賺來(lái)的錢，以同樣高效率繼續(xù)投出去，讓雪球越滾越大。能再投資，高ROE才是增長(zhǎng)力；不能再投資，ROE再高也只是數(shù)字。
問(wèn)題在于，茅臺(tái)已經(jīng)被困在“錢太多、地太小”的局面。產(chǎn)能到頂，提價(jià)受限；新業(yè)務(wù)一個(gè)接一個(gè)，從冰淇淋到巧克力，都是雷聲大、雨點(diǎn)小。錢源源不斷進(jìn)來(lái)，卻找不到新的地方“錢生錢”。
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