央行國債買賣：國際經(jīng)驗與中國現(xiàn)實！

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2025-11-21 09:21:26 今日頭條

央行國債買賣：國際經(jīng)驗與中國現(xiàn)實。

“太陽之下無新事”，通過研究美國、日本、英國、澳大利亞等發(fā)達經(jīng)濟體自大蕭條時期以來的歷史經(jīng)驗，中央銀行在公開市場買賣國債已成為常見的貨幣政策工具，但操作規(guī)模、期限與品種選擇等細節(jié)則各具特點，可為我國完善國債買賣操作提供借鑒。

從規(guī)模來看，在QE時期（如21世紀的美國、日本與澳大利亞），購買的國債占央行總資產(chǎn)的比例均超過20%，占國債余額的比例差異較大；而在非QE時期，購買國債占央行總資產(chǎn)的比例多數(shù)不超過20%，占國債余額的比例不超過7%。

從期限來看，通常遵循兩種模式：一是與國債市場期限結(jié)構(gòu)、投資者偏好相匹配，以盡量減輕對利率曲線的影響；二是以調(diào)控利率曲線為目的，購買特定期限國債，以壓低對應期限的利率水平。

從品種來看，央行通常以購買國債為主，但澳聯(lián)儲也購買了地方債。截至2025年10月底，澳聯(lián)儲的國債與地方債持有比例約為“80%對20%”。

此外，在2008年金融危機后，各國央行購買國債普遍形成了提前公告機制，以穩(wěn)定市場預期，平滑國債操作對資產(chǎn)價格的影響。

在我國，人民銀行買賣國債在短期有助于投放流動性并引導收益率曲線，在中期有助于建立財政、貨幣政策協(xié)同的體制機制，在長期有助于逐步構(gòu)建“短中長期搭配、有中國特色的基礎貨幣投放機制”。

規(guī)模方面，從不過度影響市場利率的角度出發(fā)，美聯(lián)儲經(jīng)驗顯示每購買相當于1.5%的美國國債余額的國債規(guī)模，10年期美國國債收益率將下降約15bp。由于我國商業(yè)銀行持有至到期投資較多，收益率可能對購債規(guī)模更加敏感。從非QE時期的經(jīng)驗值出發(fā)，海外央行購買國債占央行總資產(chǎn)的比例多數(shù)不超過20%，占國債余額的比例不超過7%，靜態(tài)下對應的國債持有規(guī)模分別為9.4萬億元和2.8萬億元，而目前人民銀行國債持有量約2.1萬億元，存在提升的空間。

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