央行國債買賣：國際經(jīng)驗(yàn)與中國現(xiàn)實(shí)！(2)

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2025-11-21 09:21:26 今日頭條

期限方面，我國的期限選擇需要考慮維持向上的收益率曲線和合理的凈息差水平兩重目標(biāo)。在收益率曲線形態(tài)合意時(shí)，可以將買入國債的期限向二級(jí)市場國債交易期限靠攏，靈活開展全曲線操作。當(dāng)收益率曲線過于平坦或隱含的息差水平偏低時(shí)，則可以通過“買短賣長”等方式著重引導(dǎo)局部曲線。

品種方面，參考澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)，可考慮進(jìn)一步將地方一般債納入公開市場買賣范圍，降低地方政府融資成本。

長期來看，各國根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與本國國情，形成了差異化的貨幣發(fā)行制度：歐元區(qū)普遍將黃金作為支撐貨幣發(fā)行的主要信用背書；新興經(jīng)濟(jì)體普遍將美國國債作為貨幣當(dāng)局的重要資產(chǎn)；美國則逐漸完善依托主權(quán)信用的貨幣發(fā)行模式。我國國債市場建設(shè)已取得長足進(jìn)步，綜合國力躍上新臺(tái)階，或可從人民銀行買賣國債這一工具切入，有序提高通過買賣國債投放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，逐步構(gòu)建“短中長期搭配、有中國特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”。

一、引言

2025年10月，人民銀行公布10月凈買入200億元國債，意味著公開市場國債買賣正式恢復(fù)。無論從持有的國債規(guī)模與貨幣當(dāng)局總資產(chǎn)、國債存續(xù)規(guī)模，還是GDP的比值來看，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行相比，人民銀行持有的國債規(guī)模都處于較低水平，存在較大的提升空間。具體來看，人民銀行持有國債占貨幣當(dāng)局總資產(chǎn)、國債存續(xù)規(guī)模、G DP的比例分別為4.6%、5.5%與0.2%，大幅低于國際發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（選取本文重點(diǎn)研究的美日英澳四國）的平均值68.0%、37.6%和33.8%。

本文將細(xì)致梳理發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體買賣國債的細(xì)節(jié)，從政策目標(biāo)、操作規(guī)模、期限選擇到市場影響，在國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上結(jié)合我國國情，探討我國國債買賣操作未來的走向。

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