央行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)現(xiàn)實(shí)！(16)

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2025-11-21 09:21:26 今日頭條

5.4逐步構(gòu)建有中國(guó)特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制

從長(zhǎng)期視角出發(fā)，根據(jù)潘功勝行長(zhǎng)在《輔導(dǎo)讀本》的署名文章，我國(guó)將“逐步構(gòu)建短中長(zhǎng)期搭配、有中國(guó)特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”。而本文研究表明，人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債可成為我國(guó)逐步構(gòu)建這一機(jī)制的重要抓手。

根據(jù)前文研究的美國(guó)大蕭條時(shí)期經(jīng)驗(yàn)，在《1932年格拉斯-斯蒂格爾法案》推動(dòng)下，美國(guó)完成了第一次由金本位向主權(quán)信用貨幣發(fā)行模式的轉(zhuǎn)型，有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出頹勢(shì)（Bernanke and James，1991；Bordo et al.，2002；Garbade，2020；李揚(yáng)，2021）；英國(guó)央行自金融危機(jī)以來(lái)，也將基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道由短期操作轉(zhuǎn)向國(guó)債市場(chǎng)。

從國(guó)際對(duì)比的角度，各國(guó)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與本國(guó)國(guó)情，形成了差異化的貨幣發(fā)行制度。（1）以歐元區(qū)為例，普遍將黃金作為支撐貨幣發(fā)行的主要信用背書(shū)，截至2025年第三季度末，德國(guó)、法國(guó)、意大利的黃金儲(chǔ)備占儲(chǔ)備資產(chǎn)比例分別為80.3%、75.3%與75.2%；（2）以新興經(jīng)濟(jì)體為例，普遍將美國(guó)國(guó)債作為貨幣當(dāng)局的重要資產(chǎn)，但近年來(lái)隨著黃金的抗風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)值凸顯，黃金儲(chǔ)備占比也逐漸提高；（3）美國(guó)則逐漸完善依托主權(quán)信用的貨幣發(fā)行模式，一方面以美國(guó)國(guó)債作為信用錨定物，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放基礎(chǔ)貨幣，另一方面則提高美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的全球化水平，強(qiáng)化美元的國(guó)際地位。

結(jié)合當(dāng)前我國(guó)發(fā)展，國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)已取得長(zhǎng)足進(jìn)步，綜合國(guó)力躍上新臺(tái)階。因此，或可從人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債這一工具切入，通過(guò)不斷優(yōu)化國(guó)債操作的期限、品種、方向等維度，有序提高通過(guò)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債投放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，逐步構(gòu)建“短中長(zhǎng)期搭配、有中國(guó)特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”。與此同時(shí)，依托我國(guó)穩(wěn)健的主權(quán)信用，實(shí)現(xiàn)推進(jìn)人民幣國(guó)際化等目標(biāo)。

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