12月5日，國內(nèi)GPU“第一股”摩爾線程（688795.SH）在科創(chuàng)板掛牌上市，開盤價650元，漲幅468.78%，總市值接近3000億元。截至發(fā)稿時，摩爾線程股價報580元，漲幅407%，總市值2726億元。

摩爾線程作為國產(chǎn)高端芯片領域備受矚目的新銳，其持續(xù)虧損、高估值和強技術預期的特征讓人想起五年前同樣在科創(chuàng)板上市、被稱為“AI芯片第一股”的寒武紀（688256.SH）。市場曾期待寒武紀成為“中國英偉達”，經(jīng)歷了五年業(yè)績虧損后，寒武紀在今年前三季度終于實現(xiàn)凈利潤扭虧。

資本市場對摩爾線程的熱烈追捧，正如五年前它對寒武紀所做的那樣。寒武紀用五年時間初步驗證了從技術突破到商業(yè)盈利的可能性。然而，寒武紀上市后的股價走勢與業(yè)績表現(xiàn)提醒我們，芯片行業(yè)的成功需要技術、生態(tài)、市場、管理等多維度的長時間錘煉。資本市場愿意為夢想預付估值，但最終仍需盈利來支撐。

摩爾線程登場，敘事邏輯如出一轍：國產(chǎn)替代、技術自立、萬億市場可期。這不禁讓市場審視，以高估值、高虧損和強技術預期為起點的摩爾線程，通往盈利的道路需要多久？

成立于2016年的寒武紀于2020年7月上市科創(chuàng)板，首日開盤大漲逾288%。摩爾線程成立于2020年，于2025年上市，首日開盤漲近五倍，顯然是寒武紀的第二個故事，且有更高的溢價。

僅從上市首日股價漲幅來看，市場對摩爾線程的期待似乎遠高于對寒武紀。回顧寒武紀的K線，反映了國產(chǎn)芯片初創(chuàng)企業(yè)從64.39元的發(fā)行價起步，一度破發(fā)探至46元附近，經(jīng)歷漫長的估值消化與業(yè)績虧損的質(zhì)疑；隨后在AI產(chǎn)業(yè)浪潮推動下，其股價近年上演驚人逆轉(zhuǎn)，歷史最高曾突破1500元，市值高峰時超過8000億。這夢幻般的五年，充分演繹了市場對前沿科技公司從“追捧到懷疑，再到再次追捧”的極端情緒轉(zhuǎn)換。

對比兩者的招股書及早期軌跡，其財務特征高度相似，都深刻體現(xiàn)了芯片設計行業(yè)“高投入、長周期”的硬性約束。從已披露的公開信息看，摩爾線程與寒武紀在上市前的財務結構上具有顯著相似性。凈利潤持續(xù)大額虧損，根據(jù)寒武紀的定期報告，公司在2017年至2019年期間累計虧損超16億元。摩爾線程在報告期內(nèi)同樣處于虧損狀態(tài)，2022年至2024年該公司的歸母凈利潤分別虧損18.94億元、17.03億元和16.18億元，今年前三季度續(xù)虧7.23億元，截至2025年9月末，累計未彌補虧損達20.57億元。

高研發(fā)占比是這類技術驅(qū)動型公司的共同財務特征。寒武紀招股書顯示，2017年至2019年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為380.73%、205.18%和122.32%。摩爾線程作為GPU設計企業(yè)，在架構研發(fā)、軟件生態(tài)建設等方面亦需持續(xù)大規(guī)模投入，2022-2024年度，摩爾線程的研發(fā)投入合計38.09億元，最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入比例為626.03%。

營收規(guī)?？焖僭鲩L但基數(shù)仍低。寒武紀在2017年至2019年營收從784.33萬元猛增至4.44億元，體現(xiàn)出高增長性。摩爾線程2022年-2024年營業(yè)收入分別為4608.83萬元、1.24億元、4.38億元，今年前三季度營收為7.84億元，公司近年營收亦呈現(xiàn)較快增長，主要源于客戶導入和早期產(chǎn)品交付，但與行業(yè)龍頭企業(yè)相比，公司仍在為市場中占據(jù)一席之地努力。

芯片行業(yè)“高投入、長周期”是鐵律，但“晚盈利”卻非必然實現(xiàn)的終點，而是一個充滿變數(shù)的殘酷現(xiàn)實。寒武紀歷時五年扭虧，提供了一個寶貴的成功樣本，但這絕非行業(yè)通行的保證書。芯片設計公司從技術突破到規(guī)模盈利之間的艱難路徑：即便產(chǎn)品獲得認可，仍需面對生態(tài)建設、客戶拓展、持續(xù)迭代等高成本挑戰(zhàn)。

寒武紀上市的五年經(jīng)歷了業(yè)績與股價的大起大落，發(fā)展路徑幾經(jīng)波折：從初期依托華為海思實現(xiàn)營收放量，到合作終止后業(yè)績承壓，直至近年AI浪潮興起，公司才抓住機遇，迎來經(jīng)營拐點。2025年前三季度，在上市的第五年，寒武紀剛剛實現(xiàn)盈利，而在2020年至2024年該公司歸母凈利潤合計虧損超過38億元。今年前三季度，寒武紀在AI浪潮下扭轉(zhuǎn)了業(yè)績表現(xiàn)，報告期內(nèi)的營業(yè)收入達46.07億元，歸母凈利潤達16.04億元。不過截至三季度末，寒武紀的未分配利潤仍虧損30.69億元。

摩爾線程面臨的盈利壓力或許更大。GPU行業(yè)的生態(tài)壁壘極高，不僅需要硬件性能達標，更需要在軟件、開發(fā)者、應用場景上構建完整體系。英偉達等巨頭建立的護城河極深，這意味著國產(chǎn)GPU企業(yè)的盈利之路可能比寒武紀走過的AI芯片之路更為漫長。

盡管如此，二級市場仍給予這類公司極高估值。摩爾線程此次發(fā)行估值亦居高，反映的是市場對國產(chǎn)GPU突破“卡脖子”、分享未來巨大市場的遠期預期。

對比寒武紀與摩爾線程，可以看到一條清晰的脈絡：中國高端芯片設計企業(yè)，無論選擇哪條技術路徑，都必然經(jīng)歷一段“以虧損換研發(fā)、以時間換空間”的艱苦征程。寒武紀作為先行者，驗證了資本市場對國產(chǎn)核心技術的支持模式。摩爾線程作為后來者，其故事的內(nèi)核同樣是“以虧損換研發(fā)”，但劇情的展開將更加復雜。它不僅要克服芯片設計本身的技術挑戰(zhàn)，還需在生態(tài)構建、供應鏈安全、國際競爭等更嚴峻的維度上證明自己。市場為其夢想支付了高昂的‘預付款’，但最終賬單仍需硬核的技術突破、堅韌的生態(tài)建設和實實在在的盈利來償還。摩爾線程的故事，才剛剛翻開第一章。