美股距離年底還有近10個交易日，交易員們最關注的是“降息交易”。市場對12月降息概率的定價已接近90%，三周前這一概率僅為30%左右。美聯(lián)儲在結束量化緊縮后，是否會以某種形式重啟擴表以增加市場流動性，也備受矚目。

在降息氣氛的烘托下，美股似乎正從“人工智能（AI）泡沫論”中復蘇，重新備戰(zhàn)年底的“圣誕反彈”。高盛對沖基金主管帕斯卡列洛在最新的交易筆記中提到，就在三周前，各種投資者情緒指標都處于低迷狀態(tài)，標普500指數(shù)跌破50日移動均線，客戶大幅賣出。而如今，隱含波動率大幅下降，多頭頭寸重新充盈，標普500指數(shù)距離突破高點僅差毫厘。

市場普遍預期，美聯(lián)儲將連續(xù)第三次降息25個基點，把聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至3.5%-3.75%。高盛認為，降息理由充分：就業(yè)增長不足以匹配勞動力供給增長，失業(yè)率已連續(xù)三個月上升至4.4%；多項勞動力市場緊張度指標整體走弱。數(shù)據(jù)顯示，受過大學教育的勞動者就業(yè)市場的惡化尤為顯著。20-24歲大學畢業(yè)生的失業(yè)率已攀升至8.5%，比2022年的低點高出3.5個百分點。這一關鍵人群就業(yè)機會的進一步惡化，或許反映AI和其他提高效率措施的影響可能會對消費支出產生不成比例的負面影響，并最終導致進一步的降息。

雖然通脹仍可能是繼續(xù)降息的路障，但對勞動力市場的擔憂短期正在占據(jù)上風。投資者普遍預計會出現(xiàn)一次“鷹派式降息”，但這一概念可以有多種解讀——美聯(lián)儲不太可能在前瞻指引上把自己鎖死，不會在1月會議上提前強烈暗示暫停，因為如果勞動力市場繼續(xù)走軟，進一步降息仍可能是適當?shù)摹?/p>

由于最新勞動力數(shù)據(jù)發(fā)布延遲，市場預期的波動尤為劇烈。景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭提到，就在不久前，市場對12月份降息的預期概率只有20%，但最近幾天概率上升到近100%。盡管在這段時間美國經濟數(shù)據(jù)幾乎沒有出現(xiàn)什么新的進展，但市場預期卻出現(xiàn)如此劇烈的擺動，這說明未來這個波動率還會繼續(xù)上升。目前估計是在2026年還會有三次降息，加上12月的這一次一共會降息100基點。

除了利率，市場還將關注美聯(lián)儲是否會以某種形式重啟擴表以增加市場流動性。嘉盛集團資深分析師辛普森提到，目前美聯(lián)儲資產負債表規(guī)模已經降至6.5萬億美元，銀行體系的準備金降至2.9萬億美元。不論工具的名字是量化寬松或準備金管理購買，一旦正式官宣將成為投資者和特朗普政府的圣誕大禮，有望對風險資產形成利好。縮表已于12月1日結束。為應對回購市場日益增長的壓力，美聯(lián)儲于10月宣布將到期的國債和抵押貸款支持證券再投資于短期票據(jù)。但這一舉措并未完全奏效。隔夜利率經常跌破美聯(lián)儲的目標水平，銀行也一直在動用央行的流動性支持工具——常備回購機制。美聯(lián)儲理事沃勒表示，此舉對于維持回購市場秩序和美聯(lián)儲貨幣政策的平穩(wěn)傳導至關重要。美國銀行預計，美聯(lián)儲將于周三宣布每月約450億美元的此類“儲備管理購買計劃”。

盡管美股11月的拋售令人措手不及，但隨著目前AI主題的反彈，交易員似乎都在備戰(zhàn)“圣誕反彈”。趙耀庭稱，AI相關股票本身沒有泡沫，企業(yè)盈利強勁、估值也相對合理；真正出現(xiàn)泡沫跡象的是數(shù)據(jù)中心投資——資本開支開始依賴舉債融資，且投資額已遠超企業(yè)營收規(guī)模，這是需要警惕的領域。此外，全要素生產率的大幅提升尚未到來，AI的發(fā)展路徑與當年互聯(lián)網類似，即從技術突破到真正提升生產率可能仍需幾年時間，因此市場對短期成效不必過度悲觀。

在談及年底的市場季節(jié)性時，辛普森提到，在市場行情好時，納斯達克100指數(shù)往往是華爾街同類指數(shù)中收益最高的，12月的平均漲幅為1.7%，高于其1.3%的年度平均漲幅。據(jù)測算，如果納指在12月錄得正收益，其平均漲幅將躍升至6%，輕松超過標普500指數(shù)、道指。相比之下，標普500指數(shù)的勝率高達75.6%，這意味著其3%的“月均正收益”在統(tǒng)計學上更為穩(wěn)定——即便其1.5%的平均正收益低于納指。羅素2000指數(shù)的表現(xiàn)更為突出，勝率高達78%，12月平均回報率為2.3%，月平均正收益更是達到4.3%。

當前華爾街大行對年底和明年的行情仍持積極看法，“別和降息周期對著干”以及“盈利增速仍然可觀”是主要論據(jù)。最樂觀的當屬摩根士丹利，對未來12個月的標普500給出了7800點的目標價，盈利是核心支撐。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜提到，當前市場與1999年科技泡沫無類比性——當前處于早周期（降息）、企業(yè)盈利、現(xiàn)金流更健康，在估值出現(xiàn)調整時，盈利增長仍可能呵護市場，而非崩盤。

目前相對保守的華爾街大行當屬美國銀行。該機構在最新的展望中提及，2026年底標普500目標點位7100點，牛熊區(qū)間5500-8500點，立場偏謹慎。原因在于，盈利增長穩(wěn)健但需警惕流動性見頂，資本支出取代消費成為主要驅動力，但流動性充裕度將下降，這可能制約市場漲幅?！胺只眲t是各大機構的共識。例如，巴克萊在2026年市場展望中稱，盈利分化的局面仍將持續(xù)——AI龍頭盈利仍具韌性，但中小盤股盈利修復空間更大；估值需警惕AI擁擠板塊，如部分超大規(guī)模云服務商的資本支出壓力大，這也導致投資回報下降，因而機構也認為可以關注細分領域機會。