白銀基金為何從狂飆到暴跌套利泡沫破裂

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2025-12-29 11:52:49 證券時報

國投瑞銀白銀期貨LOF（場內(nèi)簡稱“國投白銀LOF”）的炒作暫時告一段落。12月26日，該基金在場內(nèi)交易中連續(xù)兩日跌停，二級市場價格相比基金凈值的溢價從接近70%迅速回落至不足30%。隨著大量套利資金拋售，溢價幅度有望繼續(xù)下降，一些參與套利的投資者開始回歸理性。

國投白銀LOF的價格波動也意外地向投資者普及了溢價風(fēng)險和場內(nèi)基金套利機制等專業(yè)金融知識，成為一堂有沖擊力的實戰(zhàn)式金融公開課。這背后反映出公募行業(yè)前瞻性創(chuàng)新不足，風(fēng)險管理工具和多元化工具缺失的問題。

今年以來，黃金、白銀等貴金屬價格一路飆漲，如白銀期貨主力合約年內(nèi)漲幅高達(dá)152%。國投白銀LOF作為市場上較為稀缺的跟蹤白銀資產(chǎn)的基金產(chǎn)品，無論是場外申購還是場內(nèi)交易，其相對于白銀期貨的波動和交易門檻都極低，因此獲得大量資金追捧。三季度末，國投白銀LOF基金份額凈值年內(nèi)漲幅已達(dá)到42%，規(guī)模更是達(dá)到66.4億元的歷史最高值，份額相比去年底翻了一倍多。

不過，規(guī)模大幅提升后，對基金管理人提出了更多考驗。由于不允許使用杠桿、最大持倉限制、流動性擔(dān)憂等因素影響，國投白銀LOF的基金份額凈值上漲幅度大幅跑輸白銀期貨指數(shù)走勢。為保護持有人利益，國投瑞銀基金在四季度以來開始采取限購措施，并多次降低限購金額。10月20日，國投白銀LOF的A類基金份額及C類基金份額限購金額降至100元及1000元。

12月以來，白銀資產(chǎn)價格迎來歷史性狂飆，上期所白銀期貨主力合約12月以來漲幅高達(dá)53%。在場外交易的國投白銀LOF的A類、C類都限購的情況下，基金投資者開始涌向場內(nèi)交易的國投白銀LOF。國投白銀LOF的基金份額凈值漲幅追不上白銀期貨，而場內(nèi)交易投資者卻以白銀期貨走勢為錨參與國投白銀LOF的交易，將國投白銀LOF的二級市場價格一路推高，大幅偏離基金份額凈值，造成溢價幅度持續(xù)擴大。

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