今年以來，全球央行購買量增加、交易所交易基金（ETF）流入以及美聯(lián)儲連續(xù)三次降息推動了白銀價格的上漲。上周，地緣政治緊張局勢加劇、美元走軟以及圣誕節(jié)次日市場流動性不足等因素共同作用下，COMEX白銀期貨創(chuàng)下2022年10月以來的最大單日漲幅，周漲幅接近18%。

現(xiàn)貨白銀價格在上周五逼近80美元/盎司后，周一亞太交易時段一度站上83美元/盎司上方，刷新歷史新高，但隨后出現(xiàn)高位跳水，跌破75美元，日內(nèi)振幅達(dá)9美元。截至下午2點半左右，白銀價格交投在79美元附近。盡管如此，白銀仍有望實現(xiàn)160%以上的年漲幅，這將是自1979年以來的最佳年度表現(xiàn)。

然而，在今日過山車行情之后，市場對白銀的投機和高杠桿風(fēng)險擔(dān)憂加劇。芝加哥商品交易所（CME）于12月12日將白銀保證金上調(diào)了10%，并宣布將在當(dāng)?shù)貢r間12月29日收盤后全面上調(diào)包括黃金、白銀、鋰等多類金屬期貨的履約保證金。這意味著2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調(diào)到2.5萬美元。歷史上，類似操作曾引發(fā)白銀暴跌。

地緣政治風(fēng)險升溫提振了避險資產(chǎn)需求，加上市場對美聯(lián)儲2026年進(jìn)一步降息的預(yù)期，均利好銀價。上周五金銀創(chuàng)新高的背景是中東、東歐、拉美等地的地緣政治風(fēng)險高企。彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)上周下跌0.8%，為6月以來的最大單周跌幅。美元走軟通常也對貴金屬有利。

但這輪行情不僅由地緣政治風(fēng)險和美元走弱推動，還由工業(yè)需求強勁與供應(yīng)趨緊共同推動。荷蘭國際（IG）的市場分析師斯卡拉姆表示，嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性供需失衡引發(fā)了對實物白銀的爭奪。數(shù)據(jù)顯示，全球白銀需求量達(dá)到12.4億盎司，但供應(yīng)量僅為10.1億盎司。散戶投資者大舉投資實物銀條、白銀ETF、白銀衍生品等各類白銀投資產(chǎn)品，推高了交易量，加劇市場波動。全球最大白銀ETF iShares Silver Trust的期權(quán)交易量近期已接近2021年Reddit論壇引發(fā)散戶交易狂潮時的高位水平。

市場研究機構(gòu)Spectra Markets的總裁杜尼稱，當(dāng)前由散戶情緒與工業(yè)概念共同推高的行情使白銀市場面臨越來越大的波動風(fēng)險。白銀價格常呈現(xiàn)急漲急跌的特征，快速拉升后往往伴隨大幅回調(diào)。

這種急漲急跌的行情令市場分析師開始警示白銀的投機及高杠桿風(fēng)險。白銀市場規(guī)模比黃金市場小很多，同等負(fù)面事件和資金流足以給白銀價格帶來更劇烈波動。倫敦白銀市場已存在巨大的杠桿效應(yīng)，紙質(zhì)白銀憑證數(shù)量遠(yuǎn)超可供交割的實物白銀庫存。一旦實物提取需求形成趨勢，可能對有限的實物庫存造成巨大壓力，迅速引發(fā)市場的平倉潮。

此外，上海期貨交易所（SHFE）與紐約商品交易所（COMEX）的白銀期貨之間存在“極端”的價差，這種套利機會激勵交易商將白銀從庫存相對充裕的倫敦運出，進(jìn)一步消耗倫敦本已緊張的實物庫存。斯卡拉姆稱，白銀市場正出現(xiàn)一代人以來最大的泡沫，新礦山的開發(fā)需要長達(dá)10年的時間。

隨著市場投機狂熱上升，CME于12月12日將白銀保證金上調(diào)了10%。北京時間26日，上海期貨交易所也發(fā)布通知，將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，并相應(yīng)上調(diào)交易保證金比例。歷史上，2011年的白銀崩盤與1980年亨特兄弟逼倉失敗的歷史案例都與當(dāng)時交易所開始限制杠桿有關(guān)。

Advisorpedia的分析師李波威茲警示稱，當(dāng)前的白銀走勢與2011年的泡沫破裂前夕驚人地相似。2008年金融危機后，美聯(lián)儲實施量化寬松政策，令實際收益率跌入負(fù)值。白銀作為高貝塔值的貨幣對沖工具，在兩年內(nèi)從8.5美元飆升至50美元，漲幅達(dá)500%。但2011年，CME在九天內(nèi)連續(xù)五次上調(diào)白銀保證金要求，倒逼期貨市場大規(guī)模去杠桿，導(dǎo)致白銀價格在幾周內(nèi)暴跌近30%。

除了投機和高杠桿風(fēng)險外，飆升的銀價以及波動更為劇烈的銀價對工業(yè)發(fā)展也不利。馬斯克在社交媒體平臺X上直言，白銀價格飆升對工業(yè)發(fā)展“不是好事”，因為“白銀在許多工業(yè)過程中是被需要的”。由于在許多工業(yè)應(yīng)用場景中缺乏有效的替代品，工業(yè)買家對價格的敏感度較低，但在供應(yīng)短缺面前極其脆弱。馬斯克稱，白銀價格的劇烈波動對依賴這些關(guān)鍵原材料的行業(yè)而言，同樣是一個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。