今年以來，全球央行購買量增加、交易所交易基金（ETF）流入以及美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次降息推動(dòng)了白銀價(jià)格的上漲。上周，地緣政治緊張局勢(shì)加劇、美元走軟以及圣誕節(jié)次日市場流動(dòng)性不足等因素共同作用下，COMEX白銀期貨創(chuàng)下2022年10月以來的最大單日漲幅，周漲幅接近18%。

現(xiàn)貨白銀價(jià)格在上周五逼近80美元/盎司后，周一亞太交易時(shí)段一度突破83美元/盎司，刷新歷史新高，但隨后出現(xiàn)高位跳水，一度跌破75美元，日內(nèi)振幅達(dá)9美元。截至下午2點(diǎn)半左右，白銀價(jià)格交投在79美元附近。盡管如此，白銀仍有望實(shí)現(xiàn)160%以上的年漲幅，這將是自1979年以來的最佳年度表現(xiàn)。

然而，今日過山車行情引發(fā)了市場對(duì)白銀投機(jī)和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。芝加哥商品交易所（CME）于12月12日將白銀保證金上調(diào)了10%，并宣布將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月29日收盤后全面上調(diào)包括黃金、白銀、鋰等多類金屬期貨的履約保證金。這意味著，2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調(diào)到2.5萬美元。歷史上，類似操作曾引發(fā)白銀暴跌。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫提振了避險(xiǎn)資產(chǎn)需求，加上市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的預(yù)期，均利好銀價(jià)。中東、東歐、拉美等地的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)高企，彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)上周下跌0.8%，為6月以來的最大單周跌幅。美元走軟通常也對(duì)貴金屬有利。

工業(yè)需求強(qiáng)勁與供應(yīng)趨緊共同推動(dòng)了本輪白銀漲勢(shì)。荷蘭國際（IG）的市場分析師斯卡拉姆表示，嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性供需失衡引發(fā)了對(duì)實(shí)物白銀的爭奪。數(shù)據(jù)顯示，全球白銀需求量達(dá)到12.4億盎司，但供應(yīng)量僅為10.1億盎司。散戶投資者大舉投資實(shí)物銀條、白銀ETF、白銀衍生品等各類白銀投資產(chǎn)品，推高了交易量，加劇市場波動(dòng)。全球最大白銀ETF iShares Silver Trust 的期權(quán)交易量近期已接近2021年Reddit論壇引發(fā)散戶交易狂潮時(shí)的高位水平。

市場研究機(jī)構(gòu)Spectra Markets的總裁杜尼稱，當(dāng)前由散戶情緒與工業(yè)概念共同推高的行情使白銀市場面臨越來越大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。白銀價(jià)格常呈現(xiàn)急漲急跌的特征，快速拉升后往往伴隨大幅回調(diào)。

這種急漲急跌的行情令市場分析師開始警示白銀的投機(jī)及高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。雖然白銀與黃金一樣具備一定避險(xiǎn)屬性，但它同時(shí)具備工業(yè)用途特征，抗通脹、避險(xiǎn)能力不及黃金。更重要的是，白銀市場規(guī)模比黃金市場小很多，同等的負(fù)面事件和資金流足以給白銀價(jià)格帶來更劇烈波動(dòng)。這種高波動(dòng)性在帶來交易機(jī)會(huì)的同時(shí)也潛藏較大風(fēng)險(xiǎn)。

例如，倫敦白銀市場已存在巨大的杠桿效應(yīng)。據(jù)大宗商品專家詹森分析，倫敦市場中流通的紙質(zhì)白銀憑證數(shù)量遠(yuǎn)超可供交割的實(shí)物白銀庫存。這種高杠桿意味著一旦實(shí)物提取需求形成趨勢(shì)，可能對(duì)有限的實(shí)物庫存造成巨大壓力，迅速引發(fā)市場的平倉潮。此外，上海期貨交易所與紐約商品交易所之間的“極端”價(jià)差進(jìn)一步放大了這種平倉潮出現(xiàn)的可能性。

斯卡拉姆稱，白銀市場正出現(xiàn)一代人以來最大的泡沫。新礦山的開發(fā)需要長達(dá)10年的時(shí)間，資本被吸入白銀泡沫，就像飛蛾被火焰吞噬一樣，我們無法知道泡沫什么時(shí)候會(huì)被刺破。隨著市場投機(jī)狂熱上升，CME于12月12日將白銀保證金上調(diào)了10%。北京時(shí)間26日，上海期貨交易所也發(fā)布通知，將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，并相應(yīng)上調(diào)交易保證金比例，這是繼12月10日上調(diào)保證金、12月22日限制日內(nèi)開倉數(shù)量及調(diào)整手續(xù)費(fèi)之后，上期所針對(duì)白銀期貨在一個(gè)月內(nèi)出臺(tái)的第三輪風(fēng)控措施。

歷史上，2011年的白銀崩盤與1980年亨特兄弟逼倉失敗的歷史案例都與當(dāng)時(shí)交易所開始限制杠桿不無關(guān)系。Advisorpedia的分析師李波威茲警示稱，當(dāng)前的白銀走勢(shì)與2011年的泡沫破裂前夕驚人地相似。2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策，令實(shí)際收益率跌入負(fù)值。白銀作為高貝塔值的貨幣對(duì)沖工具，在兩年內(nèi)從8.5美元飆升至50美元，漲幅達(dá)500%。但2011年，CME在九天內(nèi)連續(xù)五次上調(diào)白銀保證金要求，倒逼期貨市場大規(guī)模去杠桿，導(dǎo)致白銀價(jià)格在幾周內(nèi)暴跌近30%。隨后，隨著量寬政策結(jié)束，實(shí)際利率回升，白銀進(jìn)入了漫長的熊市。

除了投機(jī)和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)外，飆升的銀價(jià)以及波動(dòng)更為劇烈的銀價(jià)對(duì)工業(yè)發(fā)展也不利。馬斯克在社交媒體平臺(tái)X上直言，白銀價(jià)格飆升對(duì)工業(yè)發(fā)展“不是好事”，因?yàn)椤鞍足y在許多工業(yè)過程中是被需要的”。由于在許多工業(yè)應(yīng)用場景中缺乏有效的替代品，工業(yè)買家對(duì)價(jià)格的敏感度較低，但在供應(yīng)短缺面前極其脆弱。馬斯克稱，白銀價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)依賴這些關(guān)鍵原材料的行業(yè)而言同樣是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。