人民幣升值“破7”有什么影響市場(chǎng)與資本的共振效應(yīng)(2)

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2025-12-30 14:21:42 新浪財(cái)經(jīng)

展望明年，不僅弱美元為人民幣升值提供良好外部環(huán)境，此前壓制人民幣匯率的兩大底層邏輯——國(guó)內(nèi)通縮壓力和中國(guó)資產(chǎn)回報(bào)率下降，在今年已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，并且反轉(zhuǎn)邏輯在明年有望進(jìn)一步強(qiáng)化，構(gòu)成未來(lái)人民幣主動(dòng)升值的中長(zhǎng)期支撐。一旦人民幣升值帶動(dòng)資本流向反轉(zhuǎn)，包括滯留在外的國(guó)內(nèi)待結(jié)匯資金、以及此前階段性撤離中國(guó)的境外資金，萬(wàn)億級(jí)別的潛在資金回流對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)重估的動(dòng)力是可觀的，將是未來(lái)資金層面的一個(gè)重要“預(yù)期差”。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2016年以來(lái)A股、港股表現(xiàn)與美元兌人民幣匯率在大多數(shù)時(shí)間段負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)，即人民幣升值階段中國(guó)資產(chǎn)往往表現(xiàn)較好。四輪人民幣升值周期中，A股均實(shí)現(xiàn)上漲，港股前三輪上漲，第四輪因監(jiān)管政策沖擊導(dǎo)致權(quán)重股基本面惡化而下跌。具體來(lái)看，人民幣升值環(huán)境均處于“國(guó)內(nèi)基本面上行+海外寬松”的宏觀組合中。A股漲幅中盈利成為主要貢獻(xiàn)，估值貢獻(xiàn)反而顯得不那么重要；而對(duì)于外部流動(dòng)性更敏感的港股，估值擴(kuò)張仍是股價(jià)上漲的主要貢獻(xiàn)。

人民幣升值影響行業(yè)配置的四個(gè)邏輯：一是降低進(jìn)口成本，原材料進(jìn)口依賴度較高的上游資源品受益；二是驅(qū)動(dòng)外幣負(fù)債成本下降，持有較多美元負(fù)債的行業(yè)受益；三是提升國(guó)內(nèi)居民購(gòu)買力，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型和跨境消費(fèi)型行業(yè)受益；四是吸引外資回流增配中國(guó)資產(chǎn)，內(nèi)外資審美共振下，當(dāng)前圍繞景氣和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)展開(kāi)的市場(chǎng)風(fēng)格有望進(jìn)一步強(qiáng)化。

結(jié)合景氣預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注四條線索：一是受益于外資審美偏好變遷、內(nèi)外資共識(shí)較強(qiáng)的景氣成長(zhǎng)主線，如AI硬件、優(yōu)勢(shì)制造業(yè)、有色；二是國(guó)內(nèi)PPI上行、“反內(nèi)卷”與人民幣升值帶動(dòng)進(jìn)口成本下降共振受益的上游資源品，如鋼鐵、化工；三是人民幣購(gòu)買力提升與內(nèi)需結(jié)構(gòu)性改善共振的服務(wù)消費(fèi)和高端消費(fèi)領(lǐng)域，如免稅、電商、酒店餐飲；四是當(dāng)前估值合理、明年景氣具備邊際改善動(dòng)力、且有望受益于人民幣升值帶來(lái)的成本端或負(fù)債端改善的行業(yè)，如航空機(jī)場(chǎng)、造紙、物流等。

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