近期，白銀價格經(jīng)歷了高位震蕩。前橋水基金大宗商品主管、現(xiàn)任Black Snow Capital創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官的Alexander Campbell警告稱，白銀當前面臨多重短期風險。

上周五，銀價創(chuàng)下歷史最大單日美元漲幅，但周一卻呈現(xiàn)出“急漲急跌”的過山車走勢：現(xiàn)貨銀從最高上漲近6%到一度下跌近11%，日內(nèi)振幅超過16個百分點。周二亞市交易時段，銀價交投在72美元附近。盡管如此，到目前為止，白銀在2025年已經(jīng)實現(xiàn)了約150%的回報率，僅12月以來，該貴金屬就上漲了約25%。

Campbell日前表示，白銀市場面臨的短期障礙是嚴峻的。他指出，對于交易員而言，首要風險是稅務相關(guān)的拋售壓力。一旦新年交易開始，那些持倉超過12個月的頭寸可能會因稅務目的而遭拋售。持有大量浮盈頭寸的投資者若在12月31日前賣出將面臨短期資本利得稅，這促使交易者持倉至年后以享受更低的長期資本利得稅。交易員可能傾向于在2025年僅剩的最后幾個交易日維持倉位不動，而年后可能出現(xiàn)集中獲利了結(jié)。

此外，Campbell認為，鑒于美國第三季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，美元短期內(nèi)可能走強。對于以美元計價的大宗商品而言，美元升值將構(gòu)成利空。芝加哥商業(yè)交易所已上調(diào)白銀交易保證金要求，新規(guī)于12月29日生效，這將降低市場杠桿水平并抑制投機情緒。他還指出，許多評論人士都在強調(diào)白銀處于“超買”技術(shù)形態(tài)，且今年銀價的暴漲很可能會促使工業(yè)領(lǐng)域用銅替代白銀。

盡管考慮到所有這些短期風險，Campbell對白銀的長期熱情依然不減。他認為，雖然長期來看支持銅替代白銀的理由成立，但目前將設施從白銀轉(zhuǎn)換為銅的投資回收期約為18個月，這對太陽能制造商來說周期太長，無法證明投資合理性。作為白銀的主要需求來源之一，太陽能行業(yè)在銀價達到每盎司134美元時仍能實現(xiàn)盈虧平衡，這一價格較當前現(xiàn)貨白銀價格高出約70%。

Campbell還提到，實物白銀的溢價具有極高的參考意義。他觀察到，迪拜實物白銀交易價格為每盎司91美元，上海為85美元，而COMEX期貨價格僅為75美元。當實物價格與紙銀價格出現(xiàn)巨大背離時，通常錯的不是實物市場。目前倫敦場外交易市場的實物白銀定價出現(xiàn)了幾十年來最高的“現(xiàn)貨升水”，即短期或現(xiàn)貨價格高于遠期價格。與此同時，期權(quán)市場正在為上行尾部風險定價。

技術(shù)面因素也為銀價上漲構(gòu)成支撐。商品期貨交易委員會的持倉數(shù)據(jù)顯示，市場并未出現(xiàn)極端持倉，表明仍有上漲動力，而像iShares Silver Trust這樣的白銀ETF仍在追趕需求。在Campbell看來，白銀真正的基本面驅(qū)動因素是太陽能行業(yè)的剛性需求（2025年為2.9億盎司，2030年將達4.5億盎司）以及數(shù)據(jù)中心的需求。每一次人工智能查詢都需要電力支持，而邊際電力的生產(chǎn)離不開白銀——太陽能發(fā)電需要白銀。