2025，美元大潰敗政策可信度受質(zhì)疑(3)

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2026-01-02 14:16:41 網(wǎng)易新聞

現(xiàn)在2026年已經(jīng)開始新的征途了，決定美元命運(yùn)的關(guān)鍵路口已經(jīng)出現(xiàn)。這一年可能出現(xiàn)的幾個(gè)臨界點(diǎn)，將驗(yàn)證當(dāng)前的信任危機(jī)是暫時(shí)波動(dòng)還是歷史性轉(zhuǎn)折的開始。以前幾十年來，如果發(fā)生美國(guó)實(shí)際利率比歐洲高出超過1.5個(gè)百分點(diǎn)的時(shí)候，美元往往會(huì)走強(qiáng)。然而，進(jìn)入2026年，這一歷史經(jīng)驗(yàn)可能失靈。這個(gè)觸發(fā)美元走強(qiáng)的利率差異門檻可能需要提高到2個(gè)百分點(diǎn)以上才會(huì)有效。原因就在于，驅(qū)動(dòng)匯率的不只有冰冷的利差數(shù)字，還有數(shù)字背后所代表的國(guó)家信譽(yù)。

第二個(gè)臨界點(diǎn)與外匯衍生品市場(chǎng)有很大關(guān)系，即交叉貨幣基點(diǎn)，本質(zhì)上是非美國(guó)投資者為對(duì)沖美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所支付的成本。這個(gè)成本近年來在悄然上升。對(duì)于管理著數(shù)萬億美元外匯儲(chǔ)備的各國(guó)中央銀行和主權(quán)基金而言，這種計(jì)算是機(jī)械且無情的。一旦對(duì)沖成本使得持有美債的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益低于其他替代資產(chǎn)（例如歐元區(qū)債券），大規(guī)模的、結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)重新配置就可能被觸發(fā)。

另外，美國(guó)財(cái)政部每季度舉行的長(zhǎng)期國(guó)債拍賣，或許也可以算得上臨界點(diǎn)之一。特別是那些二十年期、三十年期國(guó)債的拍賣結(jié)果，它們是檢驗(yàn)全球資本對(duì)美國(guó)超長(zhǎng)期信心的憑證。投標(biāo)覆蓋率是一個(gè)簡(jiǎn)潔而有力的指標(biāo)。當(dāng)這個(gè)比率持續(xù)低于2.3倍時(shí)，意味著需求疲軟，買家興趣缺缺。如果在2026年，我們反復(fù)看到超長(zhǎng)期國(guó)債的拍賣出現(xiàn)這樣的低迷場(chǎng)景，其傳遞的信號(hào)將是嚴(yán)峻的。

二戰(zhàn)后逐漸成形并在冷戰(zhàn)后固化的全球資本配置格局，已經(jīng)緩慢而堅(jiān)定地松動(dòng)了近10年。美元的走弱，如果成為一種趨勢(shì)，那么首先動(dòng)搖的正是這個(gè)引力系統(tǒng)本身。全球投資者、企業(yè)和央行開始系統(tǒng)性地降低其資產(chǎn)組合中對(duì)美國(guó)市場(chǎng)和美元資產(chǎn)的單一依賴度。這是一種防御性的分散化，其動(dòng)機(jī)并非出于對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的狂熱信心，而是源于對(duì)“中心”穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

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