宇樹科技雖然是行業(yè)中營收能力最強(qiáng)的公司之一，其人形機(jī)器人產(chǎn)品G1、H1也受到熱捧，但這些出貨數(shù)據(jù)更多來自教育科研采購和發(fā)燒級消費(fèi)者。在技術(shù)尚未穩(wěn)定、應(yīng)用場景未定型的雙重背景下，行業(yè)卻已率先走向了資本密集入場、融資估值高企、上市窗口密集開啟的階段，賽道的“熱”正在遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在“落地”之前。

如果技術(shù)尚未穩(wěn)定、應(yīng)用場景未定型尚能靠“未來式”包裝過關(guān)，那么人形機(jī)器人的“億元級訂單”也一度引發(fā)了市場質(zhì)疑。根據(jù)摩根士丹利的報(bào)告指出，許多廠商高調(diào)宣布的“大額訂單”中，相當(dāng)一部分屬于框架協(xié)議訂單或意向訂單，而非確定性的、不可撤銷的采購合同。這類訂單的執(zhí)行確定性較低，為未來的不確定性留下了空間。

更隱蔽的問題在于，部分訂單還存在“內(nèi)部消化”的嫌疑。業(yè)內(nèi)存在對訂單中夾雜“左手倒右手”關(guān)聯(lián)訂單的質(zhì)疑，即訂單可能在關(guān)聯(lián)方或生態(tài)鏈企業(yè)之間流轉(zhuǎn)，并非完全來自獨(dú)立的第三方真實(shí)需求。這種做法短期內(nèi)能制造增長假象與估值抬升，但長期來看極易形成“偽需求”驅(qū)動的虛假繁榮，反噬整個行業(yè)信用基礎(chǔ)。

2025年11月初，高盛對包括三花智控、拓普集團(tuán)、雙環(huán)傳動、浙江榮泰等在內(nèi)的9家中國人形機(jī)器人供應(yīng)鏈企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。報(bào)告指出，大多數(shù)供應(yīng)商正在中國及海外積極規(guī)劃產(chǎn)能，以支持人形機(jī)器人的潛在量產(chǎn)。這些規(guī)劃的年產(chǎn)能規(guī)模介于10萬臺到100萬臺機(jī)器人等效單位之間。高盛認(rèn)為，這種規(guī)劃是“極其激進(jìn)”的，目前沒有一家公司確認(rèn)收到了大規(guī)模訂單或明確的生產(chǎn)時間表。這意味著大量產(chǎn)線的建設(shè)和設(shè)備投入建立在對未來訂單的假設(shè)之上。

政策層面的態(tài)度也在逐漸轉(zhuǎn)向“冷思考”。2025年11月27日，國家發(fā)展改革委相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會上表示，“速度”與“泡沫”一直是前沿產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中需要把握和平衡的問題，對于具身智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展也一樣。當(dāng)前人形機(jī)器人在技術(shù)路線、商業(yè)化模式、應(yīng)用場景等方面尚未完全成熟，我國目前已有超過150家人形機(jī)器人企業(yè)，隨著新興資本加速入場，數(shù)量還在不斷增加，其中半數(shù)以上為初創(chuàng)或“跨行”入局，這對鼓勵創(chuàng)新來講是一件好事，但也要注意防范重復(fù)度高的產(chǎn)品“扎堆”上市、研發(fā)空間被壓縮等風(fēng)險。

這不僅是在為機(jī)構(gòu)投資者提示行業(yè)泡沫，更是在向擬上市企業(yè)釋放一個明確信號：估值驅(qū)動的虛高敘事正在失效，監(jiān)管更傾向于支持具備真實(shí)技術(shù)突破與市場驗(yàn)證的長期主義企業(yè)。對于宇樹科技而言，其五年連盈的基本盤確實(shí)具備抗風(fēng)險能力，但行業(yè)泡沫的系統(tǒng)性回調(diào)也將不可避免地傳導(dǎo)到所有賽道玩家頭上。面對訂單真實(shí)性、客戶集中度、營收可持續(xù)性等二級市場關(guān)心的核心指標(biāo)，即便頭部企業(yè)也必須交出更具穿透力的答案。