近日，以“COMMUNE幻師”品牌為核心的中式餐酒吧運(yùn)營(yíng)商“極物思維”向港交所遞交了招股書。截至2025年9月30日，公司在40個(gè)城市運(yùn)營(yíng)112家直營(yíng)餐酒吧。公司計(jì)劃將募集資金用于擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)及品牌提升等方面。

盡管營(yíng)收增長(zhǎng)看似穩(wěn)健，但其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、同店表現(xiàn)及服務(wù)質(zhì)量方面存在多重壓力。在二線城市，門店坪效和同店銷售均出現(xiàn)下降。2025年前9個(gè)月，二線城市的門店日均銷售從去年同期的2.73萬(wàn)下滑到2.69萬(wàn)，日均坪效從2024年的53.6元下降到52.7元，消費(fèi)會(huì)員日均賬單價(jià)從2024年的157元下降到151.4元。此外，同店銷售額也呈現(xiàn)走低趨勢(shì)。

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，COMMUNE幻師從2023年的8.45億增長(zhǎng)到2024年的10.74億，同比增幅27.1%。2025年前9個(gè)月收入為8.72億元，較上年同期的7.64億元同比增幅14%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)在2023年至2024年間從7340萬(wàn)元下降至6620萬(wàn)元，到2025年前9個(gè)月又回升至7860萬(wàn)元。毛利率分別為70.5%、67.8%、68.7%，酒水飲料貢獻(xiàn)約45%營(yíng)收。然而，凈利率并沒(méi)有同步提升，2025年前三季度經(jīng)調(diào)整凈溢利率為9%。

人力成本顯著攀升，2025年前三季度餐廳雇員福利及人力服務(wù)開(kāi)支達(dá)2.44億元，同比增長(zhǎng)接近21%，高于同期14%的營(yíng)收增速。盡管公司披露門店平均投資回收期約為17個(gè)月，首次收支平衡期約3個(gè)月，日均訂單量持續(xù)增長(zhǎng)，但在具體門店經(jīng)營(yíng)上，已經(jīng)出現(xiàn)挑戰(zhàn)。

在價(jià)格、口味和服務(wù)方面，COMMUNE幻師面臨諸多爭(zhēng)議。人均消費(fèi)89.82元，但部分菜品價(jià)格偏高，如香辣豬肋排128元一份、脆皮烤春雞168元一份。社交媒體上，消費(fèi)者對(duì)定價(jià)和服務(wù)質(zhì)量的批評(píng)較多，例如跨年夜用餐時(shí)，即便朋友先行排隊(duì)，仍被要求全員到齊方可入場(chǎng)，且用餐時(shí)間被限制為兩小時(shí)。此外，有消費(fèi)者提到在COMMUNE幻師吃完回家后半夜開(kāi)始腹瀉，被診斷為急性腸胃炎。

主營(yíng)業(yè)務(wù)分為餐酒吧運(yùn)營(yíng)和其他服務(wù)，后者主要提供第三方公共便攜式充電寶，一年貢獻(xiàn)的收入在100萬(wàn)至200萬(wàn)不等。然而，與之相關(guān)的客訴并不少見(jiàn)，涉及在COMMUNE幻師場(chǎng)所借的小電科技充電寶歸還后仍在計(jì)費(fèi)的問(wèn)題。

在IPO前，公司進(jìn)行了大額派息，2024年派息3200萬(wàn)元，2025年宣派特別股息約8000萬(wàn)元，累計(jì)分紅達(dá)1.12億元。唐偉棠持股27.93%，高瓴資本與日初資本分別持股9.63%與1.71%。番茄資本在IPO前夕退出離場(chǎng)。

在運(yùn)營(yíng)模式上，“餐+酒”模式門檻不高，傳統(tǒng)餐酒吧品牌如“胡桃里”與其競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)海底撈、湊湊等餐飲巨頭跨界進(jìn)入市場(chǎng)。如何在日趨飽和的一二線城市之外尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，也是難題。招股書中提到，公司正策略性地進(jìn)軍三線市場(chǎng)，拓展全國(guó)布局。然而，三線城市的門店日均坪效僅為一線城市的一小部分。

隨著門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，維持單店盈利、提升會(huì)員消費(fèi)力、拓展新增長(zhǎng)點(diǎn)，確?？谖逗头?wù)質(zhì)量，都是COMMUNE幻師未來(lái)必須應(yīng)對(duì)的課題。