芯片行業(yè)巨頭AMD在2月4日的四季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)大跌17%，創(chuàng)下2017年以來(lái)最大單日跌幅，市值蒸發(fā)近400億美元，抹平了2026年以來(lái)的所有漲幅。盡管盤(pán)后微漲2%，但整體表現(xiàn)依然低迷。

AMD的大跌也拖累了整個(gè)半導(dǎo)體板塊。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)一度暴跌超6%，存儲(chǔ)芯片巨頭閃迪暴跌超16%，美光科技跌超9%，西部數(shù)據(jù)跌超7%，英偉達(dá)也下跌超3%。整個(gè)半導(dǎo)體板塊遭遇“無(wú)差別拋售”。

然而，AMD的2025年業(yè)績(jī)卻非常出色。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司第四季度營(yíng)收102.7億美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)34%，超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期的96.5億美元；數(shù)據(jù)中心部門(mén)的營(yíng)收增長(zhǎng)了39%，達(dá)到53.8億美元，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。全年來(lái)看，AMD實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的346億美元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)34%。而2026年一季度，公司營(yíng)收指引為98億美元，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的93.8億美元。第四季度毛利率為54%，凈利潤(rùn)為15億美元；全年非GAAP毛利率為52%，凈利潤(rùn)為68億美元。

盡管業(yè)績(jī)亮眼，AMD的股價(jià)仍然大跌，主要原因是第一季度業(yè)績(jī)指引未達(dá)部分分析師高預(yù)期，疊加AI芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的擔(dān)憂。此外，財(cái)報(bào)中提到的一筆來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的3.9億美元收入引發(fā)了關(guān)注。這筆收入并未包含在一致預(yù)期中，因此若剔除該因素，本次業(yè)績(jī)超預(yù)期的幅度遠(yuǎn)不及此前市場(chǎng)想象。

AMD獲得MI308 AI芯片出口許可的過(guò)程一波三折。今年一季度，美國(guó)政府針對(duì)MI308X出貨至中國(guó)進(jìn)行出口管制，影響了AMD二季度的8億美元收入。三季度峰回路轉(zhuǎn)，AMD獲得了出口許可，但需將出口中國(guó)芯片收入的15%上交給美國(guó)政府。這使得市場(chǎng)將其看作“意外之財(cái)”。

盡管3.9億美元對(duì)AMD總營(yíng)收影響不大，但它點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒。投資者開(kāi)始要求看到清晰、持續(xù)且高質(zhì)量的財(cái)務(wù)回報(bào)。當(dāng)AMD的業(yè)績(jī)和指引雖然“超預(yù)期”，但增長(zhǎng)曲線和利潤(rùn)率不如英偉達(dá)陡峭時(shí)，投資者感到相對(duì)失望。AMD的TTM市盈率高達(dá)75，而英偉達(dá)只有42，兩者的規(guī)模和市場(chǎng)接受程度也有顯著差異。

在AI市場(chǎng)逐漸由爆發(fā)期轉(zhuǎn)為高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)期的時(shí)代，“贏者通吃”往往是鐵律。AMD必須證明自己不僅是重要的替代選項(xiàng)，更是能定義行業(yè)未來(lái)的極少數(shù)玩家之一。

與此同時(shí)，美股半導(dǎo)體的大跌并未對(duì)A股半導(dǎo)體產(chǎn)生太大影響。2月4日，美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)收盤(pán)大跌4.36%，而次日A股半導(dǎo)體僅下跌1.74%。這反映了中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和驅(qū)動(dòng)邏輯不同。美國(guó)的巨頭主要押注通用人工智能（AGI）等遠(yuǎn)期宏大敘事，資本投入巨大。谷歌的資本支出數(shù)據(jù)便是其中一例，2025年第四季度資本支出達(dá)279億美元，同比接近翻倍，2026年支出指引預(yù)計(jì)在1750億至1850億美元之間，幾乎是2025年的兩倍。

而中國(guó)AI芯片產(chǎn)業(yè)目前的主戰(zhàn)場(chǎng)是滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)龐大的替代需求和應(yīng)用落地，其增長(zhǎng)邏輯更依賴(lài)于內(nèi)部政策和市場(chǎng)。例如，近期爆火的“螞蟻阿福”就是AI+出圈的又一范例。國(guó)內(nèi)的AI技術(shù)在電商、短視頻推薦等領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用和變現(xiàn)，廣闊的市場(chǎng)前景為國(guó)產(chǎn)替代留下了充足的想象空間。

A股半導(dǎo)體的相對(duì)平靜，映射出中美科技產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段下的市場(chǎng)邏輯分野。當(dāng)美股在為全球AI競(jìng)賽的宏大敘事和增長(zhǎng)預(yù)期劇烈調(diào)整時(shí)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體板塊的走勢(shì)則更緊密地錨定于本土產(chǎn)業(yè)鏈安全與具體應(yīng)用需求的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)。前方的道路，依然在腳下。