人民幣升值十問十答：為何本輪不一樣？

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2026-02-11 10:01:41 頭條

策略視角看，諸多跡象表明，本輪人民幣升值不同于歷史上的任何一輪。中國企業(yè)海外賺錢能力不斷提高后的結(jié)匯需求、全球資金對美元的不信任及對實物資產(chǎn)背后支撐貨幣的需求、中國政策對外“征稅”補貼內(nèi)需的頂層設(shè)計是本輪人民幣升值的底層邏輯，而美元走勢、美聯(lián)儲主席更換、外資流向等因素不會徹底扭轉(zhuǎn)升值趨勢。從過去20年七輪人民幣升值周期來看，匯率并不是主導(dǎo)行業(yè)配置的決定性因素。然而，在持續(xù)升值預(yù)期形成的初期或匯率觸及關(guān)鍵點位時，市場交易可能會復(fù)制肌肉記憶；同時從成本收入分析來看，大約19%的行業(yè)會因為升值帶來利潤率提升，且加速產(chǎn)能出海的企業(yè)盈利受人民幣升值的負(fù)面沖擊更小。此外，為抑制過快單邊升值趨勢而做出的政策應(yīng)對，比如貨幣寬松或適度放開對外金融投資的限制，反而是影響行業(yè)配置更為重要的因素。與歷史不同的底層升值邏輯，意味著配置策略有別于歷史經(jīng)驗，建議關(guān)注短期肌肉記憶驅(qū)動、利潤率變化驅(qū)動、政策變化驅(qū)動三條線索。我們思考了人民幣本輪升值過程中，市場比較關(guān)心的十個問題，供投資者參考。

▍本輪人民幣升值，表現(xiàn)出了哪些與以往不同的跡象？

我們認(rèn)為，開始于2025年二季度的本輪人民幣升值周期，并不同于歷史上任何一輪人民幣升值。與過往7輪人民幣升值周期相比，本輪升值出現(xiàn)了一些與眾不同的跡象：港股的表現(xiàn)并不突出，市場對中美經(jīng)濟“東升西落”的預(yù)期并不高，外資持續(xù)流出A股市場，美元指數(shù)的階段性強勢無法改變?nèi)嗣駧派第厔?。從歷史經(jīng)驗來看，上述跡象同時出現(xiàn)時，很難與人民幣持續(xù)升值相聯(lián)系。這些跡象也表明，本輪升值周期的推動因素與配置思路與歷史經(jīng)驗存在差異，根據(jù)經(jīng)驗進(jìn)行簡單外推的有效性可能較差。

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