人民幣升值十問十答：為何本輪不一樣？(4)

小大

用微信掃描二維碼
分享至好友和朋友圈

關(guān)鍵詞：

2026-02-11 10:01:41 頭條

▍從過去20年的復(fù)盤來看，匯率是不是主導(dǎo)行業(yè)配置的決定性因素？

對過去20年發(fā)生的7輪人民幣升值進(jìn)行復(fù)盤可以看到，每一輪升值過程中表現(xiàn)出色的行業(yè)不盡相同，這些行業(yè)的共性是可以享受匯兌收益、節(jié)省成本，或者可以享受中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇的相對優(yōu)勢，亦或者可以享受外資大幅流入帶來的流動性溢價(jià)。不過，從較長的時間維度來看，人民幣升值只是特定階段的定價(jià)結(jié)果，或者說是一個敘事邏輯，對于行業(yè)的配置并不起到主導(dǎo)作用。市場有時會在人民幣升值的初期或者關(guān)鍵點(diǎn)位附近，依據(jù)一些基于常識的傳導(dǎo)邏輯去交易。比如對進(jìn)口原材料依賴較高的企業(yè)，本幣升值有助于降低采購成本并增厚利潤，此類邏輯屬于非常易于傳播、理解和接受的范疇，如果行業(yè)在景氣度上沒有明顯的瑕疵，市場可能會用受益于升值這樣的宏觀邏輯去做短期共識交易。比較典型的行業(yè)就是航空、造紙、燃?xì)獾?，這些都屬于“肌肉記憶”交易的范疇。

▍從成本收入分析來看，哪些行業(yè)會因人民幣升值帶來利潤率提升？

人民幣升值對行業(yè)利潤率的影響，取決于投入品的進(jìn)口依賴度和產(chǎn)出品的出口依賴度。我們基于2023年的國民經(jīng)濟(jì)投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)對211個細(xì)分行業(yè)進(jìn)行了人民幣升值背景下的成本收入分析，62.5%的行業(yè)受人民幣匯率變動的整體影響不大，19%左右的行業(yè)有望受益于人民幣升值。受益于人民幣升值的行業(yè)大概可以分為四類。第一類，上游資源品和原材料，包括：鋼鐵、有色、石油石化（煉化）、基礎(chǔ)化工（化肥、涂料、化纖、塑料等）、建材（耐火材料）、電子（半導(dǎo)體材料）；第二類，內(nèi)需消費(fèi)品，主要包括：農(nóng)林牧漁（飼料、植物油、糖）、輕工制造（造紙、紙制品）、消費(fèi)電子等；第三類，服務(wù)業(yè)相關(guān)品種，包括：電力及公用事業(yè)（燃?xì)猓?、交通運(yùn)輸（航運(yùn)）、商貿(mào)零售（進(jìn)口型跨境電商）、社會服務(wù)（質(zhì)檢服務(wù)、工業(yè)設(shè)計(jì)服務(wù)、機(jī)動車及電子產(chǎn)品修理）；第四類，制造設(shè)備，主要包括機(jī)械（金屬制品&金屬加工設(shè)備）、電子（半導(dǎo)體設(shè)備）。

首頁上一頁 1 2 345 6 全文共 6 頁下一頁

關(guān)閉

人民幣升值十問十答：為何本輪不一樣？(4)

相關(guān)新聞

今日熱點(diǎn)

頻道熱點(diǎn)

人民幣升值十問十答：為何本輪不一樣？(4)