▍總體來(lái)看,人民幣持續(xù)升值的背景下,可以圍繞哪些線索做配置?
如果人民幣持續(xù)升值,我們認(rèn)為配置上可以關(guān)注短期肌肉記憶驅(qū)動(dòng)、利潤(rùn)率變化驅(qū)動(dòng)、政策變化驅(qū)動(dòng)三條線索。
第一條線索是短期肌肉記憶驅(qū)動(dòng)的品種。歷史復(fù)盤可知,航空、燃?xì)?、造紙等行業(yè)從直覺(jué)上來(lái)看在成本端或外債端受益明顯,因而通常具有明顯的股價(jià)彈性,這已成為一種肌肉記憶,特別是在人民幣持續(xù)升值的前期或突破關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)更加明顯。
第二條線索是利潤(rùn)率變化驅(qū)動(dòng)的品種。原材料和投入品進(jìn)口依賴度高、同時(shí)產(chǎn)成品出口依賴度低的行業(yè),在人民幣持續(xù)升值的過(guò)程中因?yàn)槌杀镜墓?jié)省,利潤(rùn)率可能會(huì)有明顯提升,主要包括:1)上游資源品和原材料,包括鋼鐵、有色、石油煉化、基礎(chǔ)化工(鉀肥、涂料、化纖、塑料)、建材(耐火材料);2)內(nèi)需消費(fèi)品,比如農(nóng)產(chǎn)品(飼料、植物油、糖等);3)服務(wù)業(yè)相關(guān)品種,比如航運(yùn)、進(jìn)口型跨境電商;4)制造設(shè)備,主要是工程機(jī)械等。
第三條線索是政策變化驅(qū)動(dòng)的品種。主要是指受益于潛在的貨幣政策寬松或資本賬戶對(duì)外投資限制放松的品種,前者主要包括免稅、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等(本身也是升值周期容易受益的品種),后者主要是券商、保險(xiǎn)的全球化潛力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素:
中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加??;俄烏、中東地區(qū)沖突進(jìn)一步升級(jí);海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊;我國(guó)政策力度、實(shí)施效果或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;我國(guó)房地產(chǎn)庫(kù)存消化不及預(yù)期。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2026年2月10日發(fā)布的《人民幣升值策略專題—人民幣升值十問(wèn)十答:為何本輪不一樣?》報(bào)告,具體分析內(nèi)容(包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義,應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。