人民幣升值十問(wèn)十答：為何本輪不一樣？(6)

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2026-02-11 10:01:41 頭條

▍總體來(lái)看，人民幣持續(xù)升值的背景下，可以圍繞哪些線索做配置？

如果人民幣持續(xù)升值，我們認(rèn)為配置上可以關(guān)注短期肌肉記憶驅(qū)動(dòng)、利潤(rùn)率變化驅(qū)動(dòng)、政策變化驅(qū)動(dòng)三條線索。

第一條線索是短期肌肉記憶驅(qū)動(dòng)的品種。歷史復(fù)盤可知，航空、燃?xì)?、造紙等行業(yè)從直覺(jué)上來(lái)看在成本端或外債端受益明顯，因而通常具有明顯的股價(jià)彈性，這已成為一種肌肉記憶，特別是在人民幣持續(xù)升值的前期或突破關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)更加明顯。

第二條線索是利潤(rùn)率變化驅(qū)動(dòng)的品種。原材料和投入品進(jìn)口依賴度高、同時(shí)產(chǎn)成品出口依賴度低的行業(yè)，在人民幣持續(xù)升值的過(guò)程中因?yàn)槌杀镜墓?jié)省，利潤(rùn)率可能會(huì)有明顯提升，主要包括：1）上游資源品和原材料，包括鋼鐵、有色、石油煉化、基礎(chǔ)化工（鉀肥、涂料、化纖、塑料）、建材（耐火材料）；2）內(nèi)需消費(fèi)品，比如農(nóng)產(chǎn)品（飼料、植物油、糖等）；3）服務(wù)業(yè)相關(guān)品種，比如航運(yùn)、進(jìn)口型跨境電商；4）制造設(shè)備，主要是工程機(jī)械等。

第三條線索是政策變化驅(qū)動(dòng)的品種。主要是指受益于潛在的貨幣政策寬松或資本賬戶對(duì)外投資限制放松的品種，前者主要包括免稅、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等（本身也是升值周期容易受益的品種），后者主要是券商、保險(xiǎn)的全球化潛力。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加??；俄烏、中東地區(qū)沖突進(jìn)一步升級(jí)；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；我國(guó)政策力度、實(shí)施效果或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；我國(guó)房地產(chǎn)庫(kù)存消化不及預(yù)期。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2026年2月10日發(fā)布的《人民幣升值策略專題—人民幣升值十問(wèn)十答：為何本輪不一樣？》報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

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(責(zé)任編輯：zx0002)

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