人民幣升值十問十答：為何本輪不一樣？(5)

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2026-02-11 10:01:41 頭條

▍為抑制過快單邊升值趨勢而做出的政策應(yīng)對(duì)，如何影響行業(yè)配置？

穩(wěn)定幣值、防范出現(xiàn)單邊升值預(yù)期可能是央行2026年所要面對(duì)的一個(gè)問題。人民幣過快的升值可能會(huì)引發(fā)一些投機(jī)行為，這對(duì)制造業(yè)的競爭優(yōu)勢也是一種損傷。為了調(diào)節(jié)人民幣升值的壓力，我們認(rèn)為大體的政策思路有兩個(gè)：一是通過適度寬松的貨幣壓低實(shí)際利率，從這個(gè)角度來看，2026年是在貨幣政策上更容易超預(yù)期寬松的年份，這對(duì)激發(fā)內(nèi)需板塊、帶動(dòng)市場再上一個(gè)臺(tái)階有重要意義；二是一定程度上放寬本土金融機(jī)構(gòu)甚至是居民對(duì)外金融投資的限制，這對(duì)于多元化資產(chǎn)配置敞口并提升預(yù)期回報(bào)率至關(guān)重要，且能夠真正推動(dòng)中國財(cái)富管理行業(yè)出海，券商、保險(xiǎn)等金融行業(yè)也有望打開新的增長極，更好地講出全球化和成長的故事。除此之外，對(duì)于潛在受損行業(yè)，產(chǎn)業(yè)政策同樣有望發(fā)力消除人民幣升值的負(fù)面影響。

▍加速產(chǎn)能出海的企業(yè)，盈利能力受人民幣升值的負(fù)面沖擊更小嗎？

近年來A股制造業(yè)公司正在加速產(chǎn)能出海，2023-2025年在公司公告中明確指出已進(jìn)行出海投資建廠的非銷售類公司分別為107家、117家、146家。出海企業(yè)的盈利特征無法用“國內(nèi)生產(chǎn)+全球銷售”的假設(shè)完全解釋，匯率敞口特征也異于一般出口企業(yè)。我們以2015-2023年累計(jì)對(duì)外投資額超過1億美元的公司構(gòu)成組合，發(fā)現(xiàn)其相較全A非金融組合的凈利潤超額增速與美元兌人民幣匯率呈現(xiàn)更加明顯的負(fù)相關(guān)，2015-2019年兩者相關(guān)系數(shù)為-0.42，第一次中美貿(mào)易戰(zhàn)前負(fù)相關(guān)性更為顯著。換言之，能夠成功進(jìn)行大規(guī)模海外產(chǎn)能布局的企業(yè)，通常在其所在領(lǐng)域已建立起顯著的競爭壁壘，包括技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、高效的供應(yīng)鏈管理能力、強(qiáng)大的品牌或客戶關(guān)系等，其產(chǎn)業(yè)Alpha（競爭壁壘）往往要強(qiáng)于宏觀Beta（匯率損耗），因而出海龍頭企業(yè)的盈利能力受到人民幣升值的負(fù)面沖擊明顯更小。

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