券商：地緣新秩序下的A股三大主線資產(chǎn)重定價(jià)方向(2)

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2026-02-27 20:25:03 華爾街見聞

制度信用的契約基石遭遇自毀。2022年俄烏沖突后，美西方凍結(jié)俄羅斯約3000億美元外匯儲(chǔ)備，徹底打破了“主權(quán)資產(chǎn)安全不可侵犯”的國際慣例。疊加美國財(cái)政紀(jì)律的持續(xù)失守，2023財(cái)年國債利息支出首次突破萬億美元并超越國防預(yù)算，主權(quán)信用稀釋已成現(xiàn)實(shí)。

經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力的空心化侵蝕貨幣根基。美國制造業(yè)增加值占GDP比重已從20世紀(jì)中葉的近30%滑落至當(dāng)前的約11%，而同期中國制造業(yè)占全球比重穩(wěn)步提升至30%左右。當(dāng)一國貨幣的價(jià)值依賴于金融資產(chǎn)泡沫與科技平臺溢價(jià)，而非真實(shí)的商品兌換能力時(shí)，其內(nèi)在信用根基必然遭遇重構(gòu)壓力。

軍事力量這一終極抵押品相對弱化。美國常規(guī)軍事優(yōu)勢的效能稀釋，直接動(dòng)搖了美元體系的“安全溢價(jià)”。當(dāng)這三大支柱同步裂解，全球資本必然重新尋找超越主權(quán)的價(jià)值尺度，黃金的回歸恰是這一歷史進(jìn)程的鏡像投射。

報(bào)告表示，當(dāng)單一主權(quán)貨幣的信用背書遭遇根本性質(zhì)疑，全球資本必然向無對手方風(fēng)險(xiǎn)的物理共識尋求庇護(hù)。黃金的貨幣屬性從未真正消失，只是在等待主權(quán)信用膨脹至極限時(shí)的歷史性回歸。2022年至2024年，全球央行年度凈購金量連續(xù)三年突破千噸，遠(yuǎn)超此前十年年均473噸的水平；至2025年，全球官方黃金儲(chǔ)備的總市場價(jià)值首次超越外國官方持有的美國國債總額。這標(biāo)志著黃金已被重新賦予“非主權(quán)、抗制裁”的戰(zhàn)略儲(chǔ)備屬性，完成了從資產(chǎn)配置到信用背書的角色躍遷。

更為深遠(yuǎn)的影響在于，隨著美元價(jià)值尺度的失真，以黃金重新衡量大宗商品的定價(jià)坐標(biāo)正在揭示驚人的重估空間。以油金比為例，歷史上該比值長期在0.04至0.1的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而當(dāng)前已處于歷史極低水平，接近新冠沖擊時(shí)期的極端值。銅金比同樣釋放出強(qiáng)烈信號：1980年以來該指標(biāo)穩(wěn)定在3至8之間，2010年后多在4至6的區(qū)間運(yùn)行，目前同樣徘徊于歷史最低水平附近。這意味著，一旦供需格局改善或美元價(jià)值進(jìn)一步稀釋觸發(fā)“x金比”的均值回歸機(jī)制，以美元計(jì)價(jià)的原油和銅等戰(zhàn)略大宗商品將迎來極具爆發(fā)力的價(jià)值重估與強(qiáng)勁上漲。

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