近日，中東局勢(shì)驟然升級(jí)。據(jù)央視新聞證實(shí)，以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)先發(fā)制人打擊，美國(guó)同步對(duì)伊朗實(shí)施軍事打擊。伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊遇害，伊朗總統(tǒng)強(qiáng)調(diào)伊朗將追究相關(guān)責(zé)任，地緣沖突烈度遠(yuǎn)超去年。國(guó)際金價(jià)迎突破，截至上周五，現(xiàn)貨黃金沖上5278美元/盎司。

本輪沖突的核心變化在于美國(guó)親自介入，從預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性軍事對(duì)抗，將系統(tǒng)性推高全球戰(zhàn)略資源的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。短期看，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)成為黃金的天然催化劑，避險(xiǎn)需求激增或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)金價(jià)上行；中期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、全球去美元化、央行持續(xù)購(gòu)金三大支柱持續(xù)強(qiáng)化；長(zhǎng)期看，美元信用體系面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，黃金作為“安全資產(chǎn)”的配置價(jià)值正在被主權(quán)資金和機(jī)構(gòu)資金重新定價(jià)。在多重邏輯共振下，黃金板塊如何表現(xiàn)值得期待。

【短期催化：美伊沖突升級(jí)，避險(xiǎn)情緒集中爆發(fā)】

2月28日，美以對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，中東進(jìn)入戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊遇襲身亡。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是黃金的天然催化劑，避險(xiǎn)需求激增利好金價(jià)表現(xiàn)。

沖突烈度遠(yuǎn)超以往。與去年6月美國(guó)對(duì)伊朗核設(shè)施的有限打擊不同，本次行動(dòng)是“規(guī)模龐大且持續(xù)進(jìn)行的”軍事打擊，目標(biāo)是徹底摧毀伊朗導(dǎo)彈工業(yè)。美軍同時(shí)在中東部署兩艘航母，顯示沖突升級(jí)的嚴(yán)峻性。此外，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊遇襲身亡。國(guó)信期貨指出，這一黑天鵝事件預(yù)計(jì)將引爆全球避險(xiǎn)情緒，推動(dòng)各國(guó)做好局勢(shì)失控準(zhǔn)備。

金價(jià)反應(yīng)迅速而劇烈。受此沖擊，國(guó)際市場(chǎng)劇烈震蕩，COMEX黃金漲幅近2%，價(jià)格逼近5300美元/盎司關(guān)口。截至上周收盤，現(xiàn)貨黃金報(bào)5278.33美元/盎司，周漲幅3.27%。

霍爾木茲海峽成焦點(diǎn)。伊朗扼守霍爾木茲海峽，全球約30%的海運(yùn)原油通道此處。沖突加劇容易導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，不僅推升油價(jià)，也通過(guò)通脹預(yù)期回升邏輯進(jìn)一步支撐金價(jià)。

【歷史復(fù)盤：中東地緣沖突或?qū)⒋呋S金牛市】

回望歷史，地緣風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)全球不確定性提升，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求將在短期內(nèi)為金價(jià)上行提供動(dòng)力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，以上均指SGE黃金9999（AU9999）于風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生當(dāng)月漲幅。金價(jià)走勢(shì)僅供參考，不代表投資建議，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。

此外，中東地區(qū)的重大沖突，尤其是涉及石油供應(yīng)的戰(zhàn)爭(zhēng)，或?qū)⒊蔀辄S金牛市的加速器。從1973年石油危機(jī)到1979年伊朗革命，地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金價(jià)上漲均顯現(xiàn)出催化作用。

1973年第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)：油價(jià)飆升，黃金啟動(dòng)第一輪主升。天風(fēng)證券（601162）復(fù)盤指出，1973年10月第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，OPEC宣布石油禁運(yùn)，國(guó)際油價(jià)從每桶2.5美元左右躍升至近12美元，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走入“滯脹”——通脹率飆升，GDP轉(zhuǎn)負(fù)陷入衰退。這一階段，黃金的“抗通脹屬性”和“避險(xiǎn)屬性”引發(fā)資金簇?fù)?，價(jià)格大漲，從1971年布雷頓森林體系解體后的自由浮動(dòng)價(jià)，到1974年末已漲至180美元/盎司左右。

資料來(lái)源：國(guó)聯(lián)民生（601456）證券研究所

1979年伊朗革命：第二次石油危機(jī)，黃金沖向歷史峰值。多國(guó)加速運(yùn)回存美黃金，推動(dòng)去美元化進(jìn)程。動(dòng)蕩的地緣、大滯脹的環(huán)境、以及美元疲軟，將黃金牛市推向高潮——1979年1月至1980年1月，黃金價(jià)格由217美元/盎司飆升至850美元/盎司。

資料來(lái)源：國(guó)聯(lián)民生證券研究所

歷史規(guī)律的啟示：兩次中東石油危機(jī)期間，金價(jià)分別翻了數(shù)倍。天風(fēng)證券總結(jié)其驅(qū)動(dòng)因素時(shí)指出，中東局勢(shì)持續(xù)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，是推動(dòng)黃金作為“經(jīng)濟(jì)和政策不確定性”對(duì)沖工具的重要力量。當(dāng)前美以對(duì)伊朗的軍事打擊，烈度遠(yuǎn)超去年6月的沖突，且美國(guó)親自介入，其潛在影響或可對(duì)標(biāo)歷史上中東沖突對(duì)金價(jià)的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)。此外，短期內(nèi)也需持續(xù)關(guān)注地緣沖突引發(fā)的金價(jià)脈沖式上漲的潛在回落風(fēng)險(xiǎn)。

央行行為的歷史印證：1979年伊朗人質(zhì)危機(jī)后，多國(guó)因擔(dān)憂美元資產(chǎn)安全而加速運(yùn)回黃金，這與當(dāng)前全球央行持續(xù)購(gòu)金的“去美元化”邏輯如出一轍。國(guó)聯(lián)民生證券指出，2022年俄羅斯外匯儲(chǔ)備被凍結(jié)事件，成為多國(guó)央行重新審視儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，全球央行黃金購(gòu)買量顯著上升。歷史與現(xiàn)實(shí)在此刻交匯，強(qiáng)化了黃金作為“安全資產(chǎn)”的底層邏輯。

【中期支撐：降息預(yù)期+去美元化，三大支柱持續(xù)強(qiáng)化】

除短期地緣沖突催化之外，值得注意的是黃金的中期邏輯依然堅(jiān)實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、全球去美元化趨勢(shì)、央行持續(xù)購(gòu)金三大支柱，為金價(jià)提供結(jié)構(gòu)性支撐。

降息周期或延續(xù)，弱美元利好黃金。美國(guó)此前對(duì)全球加征的關(guān)稅被判違法，撤銷后將減少財(cái)政收入，加劇對(duì)美債負(fù)擔(dān)的擔(dān)憂，同時(shí)緩解國(guó)內(nèi)通脹，為美聯(lián)儲(chǔ)降息打開(kāi)空間。

去美元化加速，央行購(gòu)金成常態(tài)。美元越發(fā)越多，美國(guó)政府債臺(tái)高筑，投資者對(duì)美元信用產(chǎn)生質(zhì)疑。在去美元化背景下，看好金價(jià)的長(zhǎng)期表現(xiàn)。天風(fēng)證券表示，2022年至今全球貨幣當(dāng)局連續(xù)三年購(gòu)買超過(guò)1000噸黃金，2025年黃金已超過(guò)歐元成為僅次于美元的全球第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)。國(guó)聯(lián)民生證券指出，美元在全球官方外匯儲(chǔ)備中的占比已從2000年的約71%持續(xù)回落至2025年第二季度的56%左右，為近25年來(lái)最低水平。

資料來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)，西部證券（002673）研發(fā)中心

央行購(gòu)金持續(xù)發(fā)揮正面支撐。雖然2025年央行購(gòu)買有所放緩，但凈買入水平相比歷史仍較高，預(yù)計(jì)暫無(wú)減持的可能。世界黃金協(xié)會(huì)2025年央行調(diào)查顯示，持有黃金的前六理由包括黃金在危機(jī)中的表現(xiàn)、配置多元化、長(zhǎng)期價(jià)值儲(chǔ)存、無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等。

【長(zhǎng)期重估：從避險(xiǎn)資產(chǎn)到價(jià)值錨，黃金的范式轉(zhuǎn)折】

當(dāng)前黃金的上漲不僅是短期避險(xiǎn)，更反映了全球貨幣體系的結(jié)構(gòu)性變化。國(guó)聯(lián)民生證券指出，黃金價(jià)格持續(xù)偏離傳統(tǒng)定價(jià)模型，或預(yù)示市場(chǎng)正定價(jià)更深層的結(jié)構(gòu)性變化——黃金有望從避險(xiǎn)資產(chǎn)演變?yōu)樾轮刃蛳碌摹皟r(jià)值錨”。

黃金的“守錨”功能凸顯。東北證券復(fù)盤上世紀(jì)70年代黃金牛市指出，財(cái)政和貨幣紀(jì)律松動(dòng)帶來(lái)信用貨幣價(jià)值貶損，金價(jià)上漲是對(duì)此的反饋。當(dāng)前美國(guó)財(cái)政赤字率維持6%+，政府債務(wù)規(guī)模不斷膨脹，白宮正加大對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的控制，財(cái)政政策或綁架貨幣政策一同邁向擴(kuò)張。國(guó)聯(lián)民生證券認(rèn)為，黃金因其無(wú)主權(quán)屬性、歷史上較低的信用風(fēng)險(xiǎn)以及較廣泛的市場(chǎng)認(rèn)可度，在多極化貨幣體系演進(jìn)過(guò)程中常被視為一種具有較高接受度的儲(chǔ)備資產(chǎn)。

與生息資產(chǎn)的對(duì)抗邏輯凸顯。長(zhǎng)江證券指出，黃金與生息資產(chǎn)（標(biāo)普500）的比價(jià)強(qiáng)弱呈周期性輪動(dòng)，當(dāng)下兩者年復(fù)合收益率勢(shì)均力敵均近7.2%。當(dāng)前黃金逼平美股，未來(lái)半年兩者間或?qū)Q勝負(fù)。在再衰退路徑下，周期性避險(xiǎn)資金與去美化趨勢(shì)資金將共振推升黃金牛市延續(xù)。歷史數(shù)據(jù)顯示，1972年后滯脹模式、2007年后衰退模式下，均呈現(xiàn)“金強(qiáng)股弱”格局，為當(dāng)前提供了重要參照。

資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所

【配置工具：黃金ETF（518800）vs黃金股票ETF（517400），如何選擇？】

在黃金長(zhǎng)期趨勢(shì)明確的背景下，如何選擇布局工具，取決于投資者對(duì)“彈性”與“確定性”的權(quán)衡。

黃金ETF國(guó)泰（518800）是把握金價(jià)趨勢(shì)的直接工具，而黃金股票ETF（517400）則具備更高的業(yè)績(jī)彈性——在金價(jià)上行階段，礦山企業(yè)的利潤(rùn)放大效應(yīng)將驅(qū)動(dòng)估值與業(yè)績(jī)雙擊。

在黃金長(zhǎng)期趨勢(shì)明確的背景下，如何選擇布局工具，取決于投資者對(duì)“彈性”與“確定性”的權(quán)衡。

黃金ETF國(guó)泰（518800）的核心優(yōu)勢(shì)在于“純度”。其價(jià)格與現(xiàn)貨黃金高度相關(guān)，是表達(dá)金價(jià)觀點(diǎn)的最直接工具。對(duì)于希望純粹配置黃金資產(chǎn)、規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的投資者，黃金ETF國(guó)泰（518800）提供了便捷的通道。

黃金股票ETF（517400）或具備更高的業(yè)績(jī)放大屬性。礦山企業(yè)的盈利與金價(jià)高度相關(guān)，但彈性更大：當(dāng)金價(jià)上漲時(shí)，成本端相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)率顯著擴(kuò)張，帶動(dòng)EPS和估值的雙重修復(fù)。

對(duì)于投資者而言，在美伊沖突升級(jí)、降息周期延續(xù)、去美元化加速的多重邏輯共振下，黃金的配置價(jià)值具有較強(qiáng)確定性。通過(guò)黃金ETF國(guó)泰（518800）和黃金股票ETF（517400）進(jìn)行布局，既可捕捉短期地緣沖突催化的交易機(jī)會(huì)，也可作為長(zhǎng)期配置“安全資產(chǎn)”的核心品種。