宇樹科技IPO：優(yōu)秀偏科生的上市故事高利潤(rùn)背后的隱憂

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2026-03-25 20:46:30 澎湃新聞

2017年，剛畢業(yè)不久的王興興帶著宇樹科技參加了烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)。當(dāng)時(shí)，無(wú)論是宇樹科技還是王興興本人，都顯得十分稚嫩。然而，九年后的今天，宇樹科技憑借兩屆春晚的精彩表現(xiàn)，成為全球人形機(jī)器人出貨量第一，并沖刺IPO。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2025年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.08億元，同比增長(zhǎng)335.36%。其中，2025年1-9月的人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入達(dá)到5.9億元，相比上一年全年增長(zhǎng)456.78%。2025年度，公司人形機(jī)器人出貨量超過5500臺(tái)（純?nèi)诵?，不含輪式雙臂機(jī)器人）。

宇樹科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在2025年達(dá)到了60%，扣非凈利潤(rùn)為6億，凈利潤(rùn)率約35%。這是具身智能領(lǐng)域少數(shù)能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；墓局?。相比之下，港股上市的優(yōu)必選毛利率僅在30%左右，且2024年虧損高達(dá)11.60億元。

盡管宇樹科技在盈利方面表現(xiàn)出色，但其在大腦層——即具身大模型領(lǐng)域的成績(jī)并不突出。AI行業(yè)的變化迅速，賽道競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向如何讓機(jī)器人真正會(huì)干活。宇樹的招股書只能反映過去的成就，未來如何在大腦層做出突破才是真正的考驗(yàn)。

宇樹科技的高毛利和高凈利潤(rùn)主要得益于其在未成熟賽道的品牌紅利。四足機(jī)器人和人形機(jī)器人是其最主要的兩條收入線。截至2025年前三季度，四足機(jī)器人收入4.88億，占比42.25%；人形機(jī)器人收入5.95億，占比51.53%。

人形機(jī)器人收入增速驚人，從2023年的297萬(wàn)躍升至2025年前三季度的5.95億。這主要?dú)w功于連續(xù)兩年春晚帶來的知名度，使得宇樹科技幾乎家喻戶曉。2025年前三季度，銷售費(fèi)用僅為7600萬(wàn)，占收入的6.51%；廣告費(fèi)用只有2257萬(wàn)。

宇樹科技在硬件和供應(yīng)鏈上的積累也對(duì)控成本起到了重要作用。作為國(guó)內(nèi)最早做機(jī)器人的公司之一，宇樹科技背靠中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，自建工廠并自主開發(fā)模具生產(chǎn)非標(biāo)化零部件，解決了量產(chǎn)問題，從而在銷量上升時(shí)有效控制成本。

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