黃金短期“避險失靈” 拖累FOF產品表現(xiàn)。近期，貴金屬價格波動加劇，尤其是黃金市場出現(xiàn)短期“避險失靈”現(xiàn)象，直接影響了以黃金為緩沖資產的FOF產品表現(xiàn)。部分券商資管旗下FOF產品因重倉相關資產，配置策略面臨壓力，導致短期內表現(xiàn)不佳。例如渤海匯金優(yōu)選進取6個月持有A、興證資管金麒麟3個月持有A、國泰海通君得益三個月持有A、中泰星匯平衡三個月持有A等。

Wind數(shù)據(jù)顯示，渤海匯金優(yōu)選進取6個月持有A近一周收益率-8.28%，近一個月收益率-11.81%。其第四大持倉基金是有色50ETF，倉位達8.38%；第七大持倉基金是嘉實資源精選股票C，持有倉位達5.1%。該FOF將重點布局降息受益的順周期板塊，延續(xù)“三主線+一緩沖”的資產配置框架：港股主線，互聯(lián)網(wǎng)龍頭與金融資產；A股主線，深挖新質生產力與高股息紅利資產；美股主線，聚焦科技前沿；黃金作為核心緩沖資產，以應對地緣沖突和潛在關稅等事件反復。戰(zhàn)術層面，通過定期再平衡動態(tài)調整各類資產敞口，并預留部分現(xiàn)金儲備以捕捉突發(fā)波動中的逆向機會。

然而，由于黃金價格下滑，影響到該FOF的重點持倉基金，導致投資者體驗不佳。有色50ETF近一月業(yè)績表現(xiàn)不佳，錄得-15.87%的收益率；近一月最大回撤高達-26.07%。嘉實資源精選股票C近一月收益率為-13.53%，近一月最大回撤達-21.87%。盡管四季度對有色50ETF進行了12.51%的減倉，但有色金屬整體的持倉配置比重較大，放大了該FOF組合的短期收益波動，近6個月跑輸滬深300。

興證資管金麒麟3個月持有A是一只偏股混合型FOF，最新配置中維持對泛科技板塊、有色板塊的超配。南方中證申萬有色金屬ETF位居第六大持倉，占整體倉位的3.96%。該ETF近一周下跌5.92%，近一月下跌16.78%，進而波及興證資管金麒麟3個月持有A的短期收益，近一周收益率為-6.72%，近一個月收益率為-8.71%，近一月最大回撤達-10.7%。

同樣持倉南方中證申萬有色金屬ETF的還有國泰海通君得益三個月持有A，持倉比重在3.5%。該FOF組合80%投資于權益基金，維持均衡配置思路，以績優(yōu)量化管理人和均衡偏成長風格的管理人作為底層配置，向相對收益的順周期資產傾斜。對于大宗商品類，該FOF組合將把握供需錯配帶來的業(yè)績增長機會，關注工業(yè)金屬（銅）、黃金、化工等。然而，該FOF近期收益回報跑輸滬深300，近一周收益率-3.2%，近一個月收益率-6.37%；同期滬深300收益率分別為-2.59%、-4.19%；該FOF近一月最大回撤達-9.58%。

中泰星匯平衡三個月持有A近一周收益率為-2.09%，近一個月收益率為-3.59%，近一個月最大回撤為-4.82%。其第五大持倉是華安黃金ETF，倉位高達6.32%，但該ETF近一周下跌8.69%，近一個月下跌11.41%。

隨著國際金價迭創(chuàng)新高，黃金ETF的上漲空間受限，不少FOF轉而增持黃金股基金（含黃金股 ETF）。市場分析人士指出，黃金股礦產儲量、生產成本差異具備Alpha挖掘空間，但本質上仍是股票資產，若市場整體風險偏好下降，黃金股同樣承壓，對沖效果可能打折扣，甚至出現(xiàn)緩沖作用反變波動放大器的情形，這對FOF配置策略提出更高要求。

FOF基金的核心優(yōu)勢在于通過資產、策略的多元化配置來分散風險，提高收益潛力。然而，多資產配置目前面臨著配置品種同質化問題，適當?shù)膭討B(tài)化才能避免單一資產的風險不斷累積。眾多管理人的配置方向高度集中于A股、美股、港股、債券、黃金等有限類別，在傳統(tǒng)防御類資產波動與股票市場愈發(fā)共振的情況下，通過多資產配置降低風險的目標變得困難。多資產配置的核心是對宏觀和產業(yè)周期的理解把握以及風險控制能力，這一過程是動態(tài)變化的而非靜態(tài)的。短期內在多資產配置的品種難以大幅增加的情況下，配置策略的多元化應得到加強。