黃金是否重演了70年代劇本滯脹下的波動(dòng)節(jié)奏(3)

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2026-03-27 10:44:10 華爾街見聞

美銀美林策略師Michael Hartnett團(tuán)隊(duì)的判斷，看似在討論宏觀路徑，但對(duì)黃金來說，可以壓縮成一個(gè)更直接的框架：油價(jià)決定通脹高度，美元決定黃金彈性。只有當(dāng)市場(chǎng)開始質(zhì)疑貨幣政策的有效性時(shí)，黃金才會(huì)進(jìn)入最強(qiáng)區(qū)間。

當(dāng)前黃金的狀態(tài)可以總結(jié)為：已完成第一輪調(diào)整，但尚未迎來“驅(qū)動(dòng)它再起一輪上漲”的宏觀條件。把上述歷史經(jīng)驗(yàn)映射到當(dāng)前市場(chǎng)，可以得到一個(gè)更具解釋力的判斷：如果市場(chǎng)確實(shí)在沿著“1970年代劇本”運(yùn)行，那么黃金近期的下跌并不是對(duì)這一敘事的否定，反而是其中最典型、也最容易被忽視的一段——即在一輪快速上漲之后，由流動(dòng)性收緊和資金再配置所觸發(fā)的“第一次顯著回撤”。

當(dāng)前階段，油價(jià)沖擊重新抬頭、通脹預(yù)期升溫，但與此同時(shí)，美元仍然維持強(qiáng)勢(shì)、實(shí)際利率處于高位，市場(chǎng)整體流動(dòng)性偏緊。在這種環(huán)境下，黃金被優(yōu)先賣出，本質(zhì)上并不是因?yàn)槠溟L(zhǎng)期邏輯被破壞，而是因?yàn)樗诖饲吧蠞q中已經(jīng)積累了較多浮盈，具備“變現(xiàn)效率高”的特征。因此，與其糾結(jié)黃金為什么會(huì)跌，不如把關(guān)注點(diǎn)放在決定其下一輪趨勢(shì)的幾個(gè)核心變量上：油價(jià)沖擊是否會(huì)持續(xù)，從而將通脹推向失控區(qū)間；美元何時(shí)見頂，實(shí)際利率何時(shí)出現(xiàn)趨勢(shì)性回落；以及市場(chǎng)是否會(huì)從單純的流動(dòng)性收緊，進(jìn)一步演化為信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露。只有當(dāng)這些條件逐步具備，黃金才有可能從當(dāng)前的“被動(dòng)兌現(xiàn)資產(chǎn)”，重新轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)主動(dòng)配置的核心標(biāo)的。在此之前，更現(xiàn)實(shí)的路徑或許是：黃金仍將在波動(dòng)中反復(fù)演繹“上漲—被兌現(xiàn)—再上漲”的節(jié)奏。

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