特別國債發(fā)行期限會(huì)縮短嗎？市場預(yù)期與實(shí)際影響分析。近期市場關(guān)注特別國債供給期限，周五超長債利率迅速下行。客觀評(píng)估特別國債發(fā)行期限不太可能系統(tǒng)性降低至15年和20年，但周五30年期表現(xiàn)較強(qiáng)勢，核心原因還是空頭邏輯發(fā)酵充分，人心思漲。前期的通脹、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)擔(dān)憂以及超長債供給壓力是長端的重要利空因素，目前通脹擔(dān)憂略有緩和，下周國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、出口數(shù)據(jù)出爐，特別國債供給計(jì)劃即將發(fā)布，前期的擔(dān)憂可能相繼緩和，債市將開啟一波壓利差行情，二季度10年期國債看1.7%，30年期國債看2.15%，建議積極布局久期策略。

從2023-2025年發(fā)行情況來看，15年期國債均為前期特別國債到期后的續(xù)發(fā)，海外國家也不將15年作為主流發(fā)行期限；20年期國債占比約20%，略低于美國（39%）和日本（45%）水平，可能稍有提升空間。從財(cái)政安排發(fā)債期限來看，出于利率曲線建設(shè)、項(xiàng)目周期匹配、融資成本降低的考慮，財(cái)政大規(guī)模降低發(fā)行期限的可能性不大。

超長債利率陡然下行，說明什么？雖然特別國債發(fā)行期限降低的可信度不高，但市場進(jìn)行了相應(yīng)交易，周五尾盤30年期國債快速下行。近期市場對(duì)超長的擔(dān)憂主要有三方面：通脹預(yù)期、復(fù)蘇預(yù)期及供給擔(dān)憂，相關(guān)擔(dān)憂或已充分定價(jià)。一是地緣沖突帶動(dòng)的油價(jià)波動(dòng)可能告一段落，國內(nèi)PPI環(huán)比可能在5月轉(zhuǎn)負(fù)，后續(xù)對(duì)債市的影響逐漸淡出；二是復(fù)蘇成色待檢驗(yàn)，3月票據(jù)利率回落與銀行資金充裕指向信貸動(dòng)能弱化，基本面企穩(wěn)仍難確認(rèn)；三是供給壓力落空，近期資金整體寬松，但市場對(duì)超長的預(yù)期偏弱，導(dǎo)致資金擁擠在短端，市場信心恢復(fù)之后超長端可能迎來顯著修復(fù)。

本周債市復(fù)盤（4月7日-10日）：央行公開市場操作凈回籠，資金均衡寬松。伊朗再次封鎖海峽、3月PPI轉(zhuǎn)正等因素構(gòu)成利空；美伊?；?4天、市場關(guān)注特別國債縮短期限等因素利多債市。全周債市收益率下行，國債和政金債利率曲線走平，信用債利率曲線走陡，10年期國債收益率下行0.71bp至1.81%。

理財(cái)規(guī)?；厣?，久期上行。截至4月5日，根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)調(diào)整后，普益標(biāo)準(zhǔn)口徑的理財(cái)存續(xù)規(guī)模達(dá)到33.29萬億元，周度環(huán)比變化3731.15億元。本周公募基金久期上行，周中震蕩走低。本周（截至4月10日）公募基金久期較4月3日上行0.02，久期分歧度上升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策理解可能存在偏誤，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期。