近日，新茶飲上市公司2025年財報悉數(shù)披露。在蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、茶百道、滬上阿姨、奈雪的茶六家已上市的品牌中，奈雪的茶是唯一仍在虧損的品牌：2025年全年凈虧損2.41億元，連續(xù)兩年錄得虧損，營收也連續(xù)兩年下滑。

回想2021年6月，奈雪的茶以“新茶飲第一股”的身份登陸港交所，市值一度沖破340億港元。而如今其股價已跌至0.8港元，較峰值暴跌超95%，市值僅剩約14億港元。從“新茶飲第一股”到唯一虧損的品牌，奈雪經(jīng)歷了什么？

2025年，奈雪的茶交出了一份令人擔(dān)憂的成績單。財報顯示，公司全年實現(xiàn)總收益43.31億元，較2024年的49.21億元下降12%，較2023年超53億元的峰值縮水逾16%，為上市以來首次年度營收下滑。門店規(guī)模也在系統(tǒng)性收縮：截至2025年末，公司門店總數(shù)從1798家縮減至1646家，凈減少152家，為上市以來首次年度門店負(fù)增長。

關(guān)店是奈雪2025年的核心動作。全年直營門店從1453家銳減至1288家，凈關(guān)閉165家低效門店；加盟業(yè)務(wù)幾乎停滯，加盟門店總數(shù)僅為358家，全年僅凈增加13家。相比之下，古茗2025年門店凈增3640家，滬上阿姨凈增2273家，奈雪的加盟擴(kuò)張幾乎可以視為停滯。

不過，門店規(guī)模的縮減也帶來了一些成效，成本端有所改善。財報顯示，核心原材料成本同比下降18.7%至14.7億元，員工成本下降14.8%至12.22億元，與門店租金相關(guān)的使用權(quán)資產(chǎn)折舊從4.13億元大幅縮減至2.74億元，降幅達(dá)33.7%。這些舉措讓經(jīng)調(diào)整凈虧損從2024年的9.19億元收窄至2.41億元，虧損幅度縮小了73.8%。

盡管如此，減虧與盈利之間仍有本質(zhì)區(qū)別。2025年奈雪經(jīng)調(diào)整凈虧損率仍為-5.6%，而同期其他五家上市同行已全部實現(xiàn)盈利：蜜雪冰城凈利潤58.87億元，古茗31.15億元，茶百道8.2億元，滬上阿姨5.01億元，霸王茶姬11.71億元。

值得注意的是，直營門店單店日銷售額從7300元微增至7700元，日均訂單量從270.5單提升至313單，但這種回暖建立在“以價換量”基礎(chǔ)上。中泰證券研究顯示，2020年奈雪平均客單價高達(dá)43元，甚至超過喜茶。如今，每筆訂單平均銷售價值已降至24.4元，較2021年高點跌去超過40%。單店日銷售額5.2%的增幅遠(yuǎn)低于日均訂單量15.7%的增幅，說明每一單的“含金量”正在持續(xù)稀釋。

近日，走訪附近商圈的多家奈雪的茶門店發(fā)現(xiàn)，昔日排隊購飲的熱鬧場景已難覓蹤跡。工作日下午時段，店內(nèi)約二十張桌子大多空著，零星坐著三四個人，但桌上并沒有飲品。記者在店內(nèi)停留了約30分鐘，期間吧臺前沒有一位排隊點單的顧客，先后有6名外賣小哥進(jìn)店取餐，形成“堂食冷清、外賣更忙”的鮮明反差。打開微信小程序搜索附近奈雪門店發(fā)現(xiàn)，配送時間均在半小時以內(nèi)，自取服務(wù)也未出現(xiàn)等單現(xiàn)象。

這種現(xiàn)象在財報中得到了精確印證。2025年，奈雪直營門店外賣訂單收入占比從2024年的41.4%飆升至52.6%，首次突破50%，成為銷售端唯一實現(xiàn)增長的收入板塊；而門店點單和自提訂單收入均同比下滑，自提訂單占比從45.5%降至38.1%，門店堂食營收占比從13.1%進(jìn)一步縮至9.3%。換句話說，每10元收入中，超過5元來自外賣平臺，僅有不到1元來自顧客坐在店里消費(fèi)。

然而，外賣訂單的增長并未帶來利潤的同步提升，反而擠壓了門店的盈利空間。財報顯示，奈雪2025年配送服務(wù)費(fèi)達(dá)4.617億元，同比增長33.3%，占營收比例從7.0%升至10.7%。外賣占比的攀升，在相當(dāng)程度上揭示了“第三空間”溢價能力的削弱。外賣訂單的流水在扣除平臺抽成、包裝及配送補(bǔ)貼后，對門店利潤的貢獻(xiàn)極為有限。當(dāng)消費(fèi)者越來越傾向于通過外賣平臺購買茶飲而非到店體驗，奈雪為“大店模式”付出的高租金和高人力成本，便成為沉重的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。

此外，奈雪還主動放棄了自身最具差異化的產(chǎn)品標(biāo)簽。其早年以“茶飲+軟歐包”的雙品類打法確立了市場地位，但降本增效的大刀卻率先砍向了門店的現(xiàn)烤烘焙業(yè)務(wù)，改為中央廚房統(tǒng)一配送的預(yù)制烘焙。消費(fèi)者很快便敏銳地察覺出其中的差別，烘焙食品的營收占比也從2024年的10.7%進(jìn)一步降至2025年的8.1%。當(dāng)歐包不再現(xiàn)烤、體驗不再獨(dú)特，奈雪此前建立的差異化優(yōu)勢隨之弱化。