5月6日，受美伊談判出現(xiàn)重要進(jìn)展的消息，國際原油價格大幅下跌，布倫特原油期貨主力合約一度跌幅超過12%，收盤下跌7.57%，而黃金則出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，倫敦金上漲2.98%。

近一段時間以來，不時傳出美伊談判取得進(jìn)展的消息。尤其值得注意的是，幾乎在每次消息出臺前的幾十分鐘，都會有大額資金做空原油期貨。這一次也不例外。在昨晚美伊可能達(dá)成x協(xié)議的消息出臺前幾十分鐘，在CME市場突然出現(xiàn)近10億美元的原油空頭頭寸建倉，短期獲利超過1億美元。幾個小時之后，伊朗發(fā)出消息，還在審議美方有關(guān)提議，并沒有給出最終答復(fù)。這也是原油價格從低位收回部分跌幅的重要原因。

筆者認(rèn)為，和前面幾次接近達(dá)成協(xié)議相類似，所謂雙方能夠很快達(dá)成協(xié)議，都是特朗普的“一廂情愿”，或者為了影響油價而故意放出的消息。事實(shí)上，由于雙方分歧巨大，短期難以迅速達(dá)成協(xié)議，大概率維持不開戰(zhàn)、不開放海峽、有限談判的局面?；谶@一判斷，筆者認(rèn)為，原油牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，未來半年甚至更長一段時間都將維持高波動率、震蕩上行的格局。

首先，無論雙方如何表態(tài)，我們只需要盯緊霍爾木茲海峽是否真正通航。我們看到，截至5月7日的最新監(jiān)控顯示，霍爾木茲海峽依然在實(shí)質(zhì)性封鎖之中，至今已經(jīng)接近70天。這意味著全球原油的供應(yīng)鏈，每天損失約1500萬桶。這使得全球原油庫存在大量消耗。

此前，高盛在一份研報中測算，盡管國際原油賬面庫存總量超過80億桶，但真正能夠隨時動用的只有不到10%。這意味著到了6月初，原油商業(yè)庫存將觸及重要的壓力水平，市場的流動性將非常緊張，屆時原油大概率將擺脫震蕩區(qū)間，加速上行。而如果到9月份，霍爾木茲海峽通航依然中斷，市場供應(yīng)或?qū)⒊霈F(xiàn)巨大缺口，油價可能出現(xiàn)飆升走勢。

其次，我們注意到，在近期市場震蕩階段，原油遠(yuǎn)月走勢明顯偏強(qiáng)，以布倫特原油2612合約為例，在5月初創(chuàng)出本輪行情新高。這意味著遠(yuǎn)期原油的價格中樞已經(jīng)顯著上移。即使未來局勢有所緩和，原油價格也難以回到戰(zhàn)前水平。這其中，一個很重要的原因在于未來消費(fèi)國普遍存在大量的補(bǔ)庫需求。而原油供應(yīng)恢復(fù)是一個漸進(jìn)的過程，這意味著未來相當(dāng)長時期，原油都將維持需求大于供應(yīng)的局面。

我們再來看看黃金。近段時間，黃金與原油價格往往出現(xiàn)負(fù)相關(guān)走勢。如果未來原油牛市持續(xù)的話，是不是意味著黃金將步入熊市呢？

筆者以為，近期二者的負(fù)相關(guān)走勢是特殊環(huán)境下的特殊現(xiàn)象。支撐黃金牛市的邏輯并沒有發(fā)生根本變化。特別是此次沖突讓美國本已經(jīng)捉襟見肘的財政壓力進(jìn)一步加大，下半年美聯(lián)儲或許不得不重啟QE，美債規(guī)模也將繼續(xù)膨脹。加之此次沖突重創(chuàng)了石油美元的根基，導(dǎo)致美國與美元的信用進(jìn)一步弱化，同樣對黃金走勢形成重要的驅(qū)動力量。

黃金另一個支撐力量在于全球央行的持續(xù)購金。我們注意到，在黃金價格大幅調(diào)整的月份，中國央行加大了增持黃金的力度。這對于黃金的底部構(gòu)成了有力支撐。在全球去美元化浪潮背景下，未來黃金仍會維持上漲趨勢。

從中長期來看，黃金與原油都處于牛市格局之中，但二者的節(jié)奏并不完全一致。作為投資者，可以考慮同時配置一部分黃金資產(chǎn)和一部分原油資產(chǎn)，既能獲得相對穩(wěn)健的收益，又可以平滑資產(chǎn)價格的波動性。

那么，從中長期看，黃金與原油，哪個走勢會更強(qiáng)呢？我們不妨關(guān)注一下金油比（倫敦金/布倫特原油）。歷史上的金油比走勢呈現(xiàn)出明顯的周期波動規(guī)律。從近期金油比走勢來看，今年2月美伊沖突之前，金油比運(yùn)行到88倍的階段性高位，此后隨著油價大幅上漲，金油比迅速回落到當(dāng)前的45倍左右。一般來說，金油比的上行和下行周期都會持續(xù)不短于12個月，目前金油比的下行周期剛剛運(yùn)行到第3個月。因此，從未來半年以上的周期來看，金油比大概率會保持下行趨勢。這意味著原油價格相對于黃金價格來說，有望呈現(xiàn)更加強(qiáng)勁的表現(xiàn)。建議投資者在“黃金+原油”資產(chǎn)的組合中，按照4:6的比例進(jìn)行配置。同時，密切關(guān)注海峽局勢的進(jìn)展情況。