美聯(lián)儲新主席確認全球市場何去何從政策轉向引發(fā)市場波動(3)

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2026-05-16 13:21:44 第一財經(jīng)

縮表對流動性的收緊通常先于降息的刺激效果顯現(xiàn)。沃什主張縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表，將推動市場修正長期寬松環(huán)境形成的流動性溢價。受影響最顯著的是估值對貼現(xiàn)率高度敏感的成長型公司，尤其是尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利、依賴外部融資的科技與人工智能企業(yè)。其現(xiàn)金流集中在遠期，市盈率倍數(shù)對流動性和利率變化更為敏感，重定價壓力較大。相比之下，現(xiàn)金流穩(wěn)定、估值合理的價值型與防御性板塊，如金融、必需消費品和公用事業(yè)，可能在組合再平衡中獲得相對優(yōu)勢。

隨著降息效果逐步傳導至實體經(jīng)濟，企業(yè)融資成本和消費者信貸成本下降，有望改善盈利預期，對沖部分估值收縮壓力。但這一路徑的成立需滿足兩個條件：其一，縮表力度不抵消降息效果，確保金融條件實質性放松；其二，當前經(jīng)濟并非處于晚周期，降息足以阻止盈利增速下滑。若縮表導致融資條件改善有限，或終端需求走弱已形成趨勢，盈利修復的力度將不足以支撐股價。

從更長期的資產(chǎn)配置框架來看，沃什對美聯(lián)儲角色的界定如果得到貫徹，意味著動搖過去十五年市場形成的“央行看跌期權”預期。這一預期的消退，未必導致市場進入持續(xù)下跌，但可能推動股票風險溢價從當前較低水平向歷史均值回歸。如果沃什的政策主張在實際推行中遭遇顯著阻力，如縮表因政府債務壓力或市場流動性緊張而被迫推遲或逆轉，那么股票市場的調整路徑將更為復雜。市場短期可能受益于寬松延續(xù)，但政策公信力受損將加劇對長期通脹與資產(chǎn)價格穩(wěn)定的擔憂。彼時，股票市場面臨的不確定性將從“政策轉向的陣痛”轉為“政策停滯的風險”，風險溢價需反映更高的政策不確定性與通脹波動。

表面來看，沃什若推動降息，聯(lián)邦基金利率下調將帶動房貸利率走低，從而對房地產(chǎn)市場形成刺激。然而美聯(lián)儲的政策工具僅能直接決定短期利率，而美國住房抵押貸款市場的主要定價基準是以10年期國債收益率為基礎形成的，由市場供需與通脹預期共同決定。從利率層面看，名義利率的下行并不等于房貸成本的下降。如果市場判斷沃什在通脹尚未穩(wěn)固受控時啟動降息，可能導致長期通脹預期回升。在此情形下，國債投資者將要求更高的期限溢價和通脹風險補償。這意味著，即使短期政策利率下調，10年期國債收益率也可能因通脹預期升溫而上行。其結果將是聯(lián)邦基金利率下行，但購房者實際面臨的抵押貸款利率并未同步走低，甚至可能出現(xiàn)上升。

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