從1月那個(gè)5594的頂?shù)浇裉斓?476，三個(gè)多月跌去1100多美元，黃金到底還能不能買？

一、黃金還能漲嗎？

2月28日美伊真打起來(lái)，全球避險(xiǎn)情緒一下子拉滿，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，但凡碰到這種地緣沖突級(jí)別的事，黃金都是要往上沖一沖的。

2022年俄烏沖突爆發(fā)時(shí)，黃金一度沖到2078美元；2023年巴以沖突爆發(fā)后，黃金從1825漲到2016美元，漲幅10%左右。

這都是避險(xiǎn)資金往黃金里涌的結(jié)果。

可這次美伊沖突來(lái)了，黃金漲了幾天就沒(méi)再往上走，沖突還在持續(xù)、伊朗還在反擊、霍爾木茲還在封鎖的消息滿天飛，金價(jià)卻一路往下走。

這件事說(shuō)明了什么？避險(xiǎn)情緒還是有的，但已經(jīng)推不動(dòng)金價(jià)繼續(xù)往上走了。

過(guò)去幾年支撐黃金一路新高的那批增量資金，避險(xiǎn)資金、投機(jī)資金、ETF資金、央行購(gòu)金，到3月份這個(gè)時(shí)候，已經(jīng)差不多到位了，再多的避險(xiǎn)事件出來(lái)，也喚不出更多的邊際資金來(lái)接盤。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)可以印證。

2026年一季度，全球央行凈購(gòu)金244噸，同比只增加了3%。

但1月份單月央行凈購(gòu)買總量只有5噸，僅相當(dāng)于2025年平均月需求量的20%不到。央行這種長(zhǎng)期買家在1月就已經(jīng)在放緩節(jié)奏了。

這種增量資金減弱的現(xiàn)象，往往是趨勢(shì)行情走到尾端的信號(hào)。

回到1月那波行情，我們?cè)谀瓿醯臅r(shí)候就給過(guò)判斷，2026年是黃金的暴漲暴跌之年。1月那波漲完跌、跌完漲，完整地印證了這一判斷。

1月單月，黃金漲了將近1300美元，月內(nèi)振幅達(dá)到40%，創(chuàng)了53次歷史新高，白銀漲幅一度接近50%。這種節(jié)奏不是基本面驅(qū)動(dòng)的節(jié)奏，是投機(jī)資金主導(dǎo)的節(jié)奏。

花旗有過(guò)測(cè)算，過(guò)去三年黃金的資本流入大約是1萬(wàn)億美元，但累積的賬面利潤(rùn)高達(dá)20萬(wàn)億美元。

金價(jià)里相當(dāng)大的一塊漲幅，是過(guò)去幾年在牛市里賺到錢的資金浮盈撐起來(lái)的，并不是新進(jìn)來(lái)的真金白銀。

這種結(jié)構(gòu)有個(gè)特點(diǎn)，只要價(jià)格一回頭，浮盈兌現(xiàn)的壓力就比新增資金更容易把市場(chǎng)打下來(lái)。

1月底那次跳水，30小時(shí)跌670美元，1月單日跌幅一度創(chuàng)下近40年最大，就是這種結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)。從5600到4800那個(gè)跌幅，本質(zhì)上是前期累積的獲利盤在集中兌現(xiàn)。

1月之前敢追高的資金，1月暴跌之后變得猶豫了；2月底美伊沖突這么大的事件出來(lái)，資金也沒(méi)有像過(guò)去幾年那樣毫不猶豫地往黃金里涌。

滬金主力期權(quán)平值波動(dòng)率和CBOE黃金ETF波動(dòng)率在1月一度突破40，這是個(gè)很罕見(jiàn)的位置。

波動(dòng)率沖到這種高位，往往意味著前期吃過(guò)虧的資金開始降低倉(cāng)位、降低參與，投機(jī)資金這一輪的參與熱度，已經(jīng)過(guò)了頂點(diǎn)。

判斷未來(lái)要看兩件事，避險(xiǎn)需求和投機(jī)需求的方向。

先說(shuō)避險(xiǎn)需求。IMF在今年1月的展望報(bào)告里把2026年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)到3.3%，比去年10月預(yù)測(cè)值上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)；2027年預(yù)計(jì)3.2%。