一級市場的“共識災難” 資金過度集中引發(fā)泡沫風險(2)

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2026-05-21 20:35:45 鈦媒體APP

高度的共識帶來的是兩極分化的格局。頭部機構憑借品牌和資金優(yōu)勢，在熱門賽道中“通吃”。而許多中小型機構則陷入兩難境地：跟進去，估值太高、回報太??；不跟，又怕錯過時代機遇。于是出現(xiàn)了一些機構通過“合投”方式降低單筆風險的現(xiàn)象，但這進一步推高了整體估值。

以通用大模型為例，2025年末國內(nèi)號稱“自研大模型”的創(chuàng)業(yè)公司超過150家，但真正具備技術壁壘和商業(yè)落地能力的不足20家。大量企業(yè)依靠“刷榜”和概念包裝獲得融資，估值與實際收入嚴重脫節(jié)。某頭部大模型公司年收入不足2億元，估值卻高達200億元，市銷率超過100倍。一二級市場估值倒掛開始出現(xiàn)，一些公司在Pre-IPO輪次中被迫將估值下調(diào)。

最令人擔憂的后果是整個創(chuàng)新生態(tài)的系統(tǒng)性失衡。資本高度集中導致大量“非共識”但具有長期價值的領域淪為資本荒漠。比如工業(yè)軟件、生物育種、低碳冶金等硬科技方向的早期項目融資異常艱難。此外，一些熱門賽道企業(yè)用超高薪酬從基礎學科、冷門方向抽走最優(yōu)秀的人才，繼續(xù)從事非共識研究的成本大幅上升。

在共識賽道中尋找“分歧點”成為理性機構的選擇。例如，大模型雖熱，但技術路線并未完全收斂。世界模型、具身智能的具體技術路徑、端側推理方案等細分方向尚未形成統(tǒng)一判斷，這些恰恰是非共識的藏身之處。另外，跳出共識賽道，挖掘被低估的“隱形冠軍”也是追求超級投資回報的一種選擇。當大部分人盯著AI、具身智能時，邊緣推理等“賣水人”賽道反而存在大量機會。

還有一種反共識策略是主動擁抱共識賽道中估值已經(jīng)回調(diào)的“落難者”。在共識退潮時，以合理價格買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會顯現(xiàn)。關鍵在于區(qū)分清楚是“技術路線證偽”還是“商業(yè)化節(jié)奏慢于預期”。

拉長視角看，在一級市場發(fā)展進程中，每一輪“共識熱潮”都遵循相似的劇本。周期不偏愛盲從者。共識越強，盲點越多。抱團越緊，風險越集中。一級市場的理性是在共識的影子下?lián)屌芊枪沧R。共識與泡沫本無對錯，度與節(jié)奏才是關鍵。

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(責任編輯：zx0001)

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