中國資產(chǎn)重現(xiàn)“股匯共振” 外資持續(xù)看好中國經(jīng)濟前景。一季度中國經(jīng)濟與企業(yè)盈利表現(xiàn)超出預期，盡管4月部分指標有所回落，但在瑞銀亞洲投資論壇及摩根大通全球中國峰會上，多家外資機構認為，當前中國經(jīng)濟正處于新舊增長動能轉換階段，短期波動屬于正?，F(xiàn)象，中國資產(chǎn)仍處于全球資金再配置的重要窗口期。

盡管4月部分經(jīng)濟指標暫時回落，但外資對中國資產(chǎn)的關注度并未明顯下降。一方面，中國經(jīng)濟整體仍具韌性，預計2025年全年GDP增長約5%，2026年一季度繼續(xù)維持5%左右的增速，在全球主要經(jīng)濟體中仍位居前列；另一方面，全球資產(chǎn)定價邏輯也在發(fā)生變化。過去幾個月，中東局勢升級、美債收益率高位波動以及美元資產(chǎn)避險功能弱化，使全球資金重新評估資產(chǎn)配置框架，多家外資機構認為，“東穩(wěn)西蕩”正在成為當前全球宏觀格局的重要特征。

在此背景下，人民幣資產(chǎn)吸引力顯著提升。瑞銀證券首席中國經(jīng)濟學家宋宇表示，本輪人民幣升值更多來自市場預期變化，隨著中國經(jīng)濟預期改善、貿(mào)易順差擴大以及資本市場回暖，外匯市場預期已出現(xiàn)明顯逆轉。摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱鋒預計，人民幣整體仍將維持“穩(wěn)中偏強”格局，年底人民幣匯率或升至6.7附近。他指出，如果未來美國出現(xiàn)滯脹風險、美聯(lián)儲重新進入加息周期，中美利差變化仍可能階段性擾動人民幣匯率，但中國貨幣政策核心仍是“以內為主”，更關注國內增長與通脹。

這種“股匯共振”近期已在市場中有所體現(xiàn)。4月之前，人民幣匯率、A股表現(xiàn)以及企業(yè)盈利改善一度形成正向循環(huán)。瑞銀證券研究部主管徐賓表示，盡管部分出口企業(yè)受到人民幣升值帶來的匯兌損失影響，但海外收入增長和毛利率改善，整體上仍對A股盈利形成明顯支撐。數(shù)據(jù)顯示，A股非金融企業(yè)海外收入占比已從2019年的14%升至2025年的19%，家電、科技硬件、機械、汽車、新能源等行業(yè)海外收入占比持續(xù)提升，部分行業(yè)已超過40%。瑞銀預計，到2030年，A股非金融企業(yè)海外收入占比有望進一步升至25%。

摩根大通中國股票策略師張曉寧表示，今年以來中國股市流動性呈現(xiàn)“內外雙強”。從國內來看，A股換手率及融資交易占比均維持在較活躍水平；從海外來看，全球主動型基金對于中國資產(chǎn)的低配正在明顯收窄。EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至5月中旬，今年以來海外資金累計凈流入中國股票市場約131億美元，明顯高于過去幾年同期水平。

相比過去依賴成本優(yōu)勢的出口模式，本輪“中國企業(yè)出海”更強調全球化布局與技術輸出。徐賓表示，未來五到十年，中國企業(yè)全球化擴張仍將是最重要的投資主題之一，其中新能源產(chǎn)業(yè)鏈被視為核心方向。瑞銀預計，未來五年，風電設備、儲能、新材料、光伏及兩輪車行業(yè)海外收入復合增速有望達到20%至30%。背后的邏輯一方面來自全球能源轉型加速，另一方面也與地緣政治沖擊下的能源安全需求提升有關。宋宇認為，中東局勢進一步凸顯了清潔能源投資的重要性。在他看來，新能源、電網(wǎng)、儲能與智能電網(wǎng)投資同時具備提升長期生產(chǎn)力、保障能源安全、推動減碳以及穩(wěn)增長等多重意義。

張曉寧則表示，在當前流動性充裕、盈利預期改善背景下，摩根大通更偏好“高質量成長”方向，重點關注人工智能生態(tài)、機器人與能源安全三條主線。她認為，AI產(chǎn)業(yè)鏈受益于全球資本開支周期擴張；新能源與電力設備同時受益于國內能源轉型和海外高油價環(huán)境；機器人板塊則有望受益于中國新一輪資本開支周期。

雖然中國經(jīng)濟整體持續(xù)回暖向好，但朱鋒認為，目前仍呈現(xiàn)明顯的結構分化：出口、新能源、高端制造保持韌性，而消費、地產(chǎn)以及部分傳統(tǒng)行業(yè)仍處于調整過程中。與此同時，中東局勢升級推高國際油價，也階段性抬升PPI水平。但宋宇認為，目前通脹壓力尚不足以約束政策空間，CPI仍然偏低，貨幣政策與財政政策均具備進一步寬松的空間。朱鋒則認為，當前貨幣政策進一步大幅寬松的空間有限，更重要的是財政政策與結構性貨幣政策支持工具如何發(fā)力。他表示，目前利率和準備金率已經(jīng)處于較低水平，未來政策重點或更多落在有效投資、新質生產(chǎn)力、就業(yè)以及消費支持等方向。

外資機構普遍認為，下半年最大的觀察變量仍是內需修復與政策節(jié)奏。