瑞銀表示，盡管A股大科技板塊的成交額與市值占比已突破歷史高點，但衡量機構倉位集中程度的核心指標顯示，當前擁擠程度仍遠低于歷史峰值。本輪科技成長風格持續(xù)時間不足兩年，而歷史規(guī)律顯示每輪風格切換通常歷時三年。此外，預計2026年A股盈利增速將從3.9%躍升至11%，科技板塊的"慢牛"行情或仍未結束。

A股科技板塊近期強勁反彈，成交熱度屢創(chuàng)新高，市場對擁擠度的擔憂隨之升溫。然而，瑞銀證券最新研報指出，盡管大科技板塊的成交額與市值占比已突破歷史高點，但衡量機構倉位集中程度的核心指標顯示，當前擁擠程度仍遠低于歷史峰值，且本輪科技成長風格的持續(xù)時間尚不足兩年。

截至2026年一季度，公募基金對大科技板塊（含電子、通信、計算機及國防）的超配比例為9.9%，低于2025年三季度的11.6%，顯著低于2015年四季度14.1%的歷史峰值。與消費板塊歷史最高超配比例18.7%相比，差距更大。公募基金超配比例從周期性低點到峰值通常歷時約三年，而自2024年9月政策轉向以來，本輪科技成長風格的超額表現(xiàn)迄今不足兩年。

與此同時，A股盈利復蘇正在加速，為市場上行提供更堅實的基本面支撐。瑞銀預計2026年全部A股盈利增速將從2025年的3.9%提升至11%。2026年一季度非金融板塊盈利同比增長11.8%，毛利率與凈利率均創(chuàng)下2023年以來最高水平。多渠道資金持續(xù)流入、行業(yè)主題ETF規(guī)模持續(xù)擴張及私募基金發(fā)行回暖，共同構成當前市場微觀流動性的重要支撐。

在戰(zhàn)術配置上，瑞銀基準"慢牛"情景下偏向成長與周期風格，重點看好電子、通信、電氣設備、機械、有色金屬與化工，并維持對多只相關標的的買入評級。

科技板塊的交投熱度與資金集聚程度近期顯著升溫。截至2026年6月2日，大科技板塊周成交額占全部A股比例已達45.5%，市值占全市場比例為28.6%，兩項指標均處于歷史高位。自4月8日美伊?；?、風險偏好修復以來，科創(chuàng)50與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計漲幅分別達35.5%與30.4%，大幅跑贏同期萬得全A指數(shù)11.0%與滬深300指數(shù)9.8%的漲幅。

然而，瑞銀認為以成交熱度和短期漲幅判斷擁擠度存在局限性，公募基金超配比例才是衡量機構倉位集中度的更核心指標。當前大科技板塊超配比例不僅低于自身歷史峰值，也遠落后于消費板塊在2010年三季度22.8%、2012年三季度21.0%等歷史高峰時的水平。

瑞銀梳理了2014年以來A股五輪主要風格切換的歷史規(guī)律：2014至2015年杠桿資金驅動市場大起大落；2017至2019年外資流入推升"白馬股"行情；2019至2021年公募基金追捧盈利復利型公司并形成正反饋；2022至2024年政策轉向前險資與"國家隊"驅動防御性板塊跑贏；2024年政策轉向后融資盤、ETF與私募資金推動小盤與成長風格占優(yōu)。研究發(fā)現(xiàn)，每一輪風格從形成到切換通常歷時約三年。

不過，部分子行業(yè)的配置信號已值得關注。電子板塊超配比例已達6.6%，突破2020年三季度5.4%的前期高位；通信板塊超配比例已連續(xù)三個季度刷新2010年以來新高，達到4.0%。瑞銀表示將持續(xù)跟蹤相關指標變化。

瑞銀預計2026年全部A股盈利增速將升至11%，并指出多項自上而下與自下而上的指標均印證盈利改善趨勢正在提速。從2026年一季度財報數(shù)據(jù)看，非金融A股盈利同比增速從2025年的0.8%大幅跳升至11.8%；剔除石油、石化及基礎化工后，增速達12.3%?？苿?chuàng)板一季度盈利同比增速高達204.7%，創(chuàng)業(yè)板亦達22.7%，均大幅跑贏主板的5.5%。毛利率和凈利率分別同比提升0.6個百分點和0.3個百分點，均創(chuàng)2023年以來最高水平，顯示在油價高企背景下，下游企業(yè)的利潤率壓力仍屬可控。

宏觀層面，4月PPI同比上漲2.8%，CPI上漲1.2%，瑞銀預計通脹將在未來數(shù)月進一步走升。由于非金融A股營收增速與名義GDP及PPI走勢高度相關，通脹回升將直接驅動營收端加快擴張。自下而上的數(shù)據(jù)同樣印證盈利上行趨勢。今年前四個月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長18.2%，其中計算機、通信及電子設備制造業(yè)利潤同比激增107.7%；有色金屬采礦、采礦及煤炭洗選行業(yè)利潤分別同比增長94.9%、26.0%和21.0%。盈利預期方面，IT、原材料、房地產(chǎn)及能源行業(yè)過去六個月盈利增速預期均被上調逾20個百分點，上修軌跡與歷史上的2017、2019、2021年等盈利上行周期年份高度相似。

從中期維度看，海外業(yè)務占比提升是利潤率擴張的另一重要支撐。非金融A股海外營收占比已從2010年的9.5%穩(wěn)步提升至2025年的18.7%，且海外業(yè)務毛利率始終高于國內業(yè)務，2025年差距進一步擴大。瑞銀認為，"反內卷"政策的持續(xù)推進與支持性政策的落地，亦將在中期帶動行業(yè)利潤率進一步修復。

在風格配置層面，瑞銀基準"慢牛"情景下偏向成長風格；PPI與工業(yè)利潤回升的背景支持周期風格；流動性持續(xù)充裕與市場高換手率則有利于小盤風格。不過，行業(yè)主題ETF規(guī)模的持續(xù)擴張正在對龍頭公司形成額外的資金支撐，瑞銀預計下半年大小盤風格的相對表現(xiàn)將較2025年更為均衡。

板塊層面，瑞銀超配六大方向：電子（受益于半導體庫存周期回升與AI創(chuàng)新驅動）、通信（AI算力需求與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)廣泛落地驅動子行業(yè)龍頭盈利增長）、機械（自動化設備與工業(yè)機器人受益于國內資本開支復蘇及國產(chǎn)替代）、有色金屬（銅鋁價格上漲，鋰行業(yè)需求復蘇）、化工（反內卷推進與海外產(chǎn)能退出加速底部形成）及電氣設備（政策支持與AI數(shù)據(jù)中心用電需求帶動儲能發(fā)展）。