A股進入震蕩期 市場如何風(fēng)格切換 STAR資產(chǎn)內(nèi)部輪動是關(guān)鍵。A股整體指數(shù)已進入震蕩區(qū)間，東吳證券認(rèn)為這種狀態(tài)依賴于STAR資產(chǎn)內(nèi)部的板塊輪動，而非向消費、金融地產(chǎn)等板塊的全市場切換。根據(jù)東吳證券6月4日發(fā)布的宏觀點評報告，市場從4月的TACO交易轉(zhuǎn)向5月的NACHO交易，全球資金再度集中于產(chǎn)業(yè)趨勢明確的少數(shù)資產(chǎn)類別。A股科技板塊少部分資產(chǎn)創(chuàng)新高，但寬基指數(shù)整體進入窄幅震蕩，這一狀態(tài)預(yù)計將持續(xù)至二季度末。

歷史數(shù)據(jù)顯示，一旦市場風(fēng)格切換至STAR資產(chǎn)以外的板塊，指數(shù)往往隨即下跌，而非維持震蕩。因此，東吳證券建議關(guān)注資源類Res-STAR板塊的機會，具體看好煤炭、電力、石化及航運板塊，并預(yù)判震蕩期結(jié)束后市場風(fēng)格將重回科技類Tech-STAR。

自5月中旬以來，全球主要股票指數(shù)中僅剩韓國、日本、中國臺灣地區(qū)和A股創(chuàng)業(yè)板指仍在創(chuàng)新高，其余外圍股票指數(shù)均已進入震蕩趨勢。財報季結(jié)束后，產(chǎn)業(yè)層面提供的增量利好有限，市場注意力重新轉(zhuǎn)向宏觀因素。油價高位震蕩，海外局勢懸而未決，同時海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期疊加貨幣政策偏鷹派預(yù)期，全球流動性預(yù)期逐步變化。在中報披露前、產(chǎn)業(yè)層面缺乏進一步向上動力的情況下，宏觀因素雖受美伊沖突影響而產(chǎn)生短期波動，但尚不足以對市場形成大幅沖擊。因此，市場整體在低波動下反復(fù)回擺的狀態(tài)有望延續(xù)至二季度末。

從市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，估值極化系數(shù)在科技板塊持續(xù)帶動下接近高位，科技板塊上漲斜率逐漸下降，行業(yè)自身波動率有所放大，部分行業(yè)單日大漲與大跌交替出現(xiàn)。與此同時，紅利指數(shù)近期開始表現(xiàn)良好，市場啞鈴風(fēng)格回歸，“高切低”討論增多。

東吳證券將其提出的STAR資產(chǎn)框架分為三類：科技類Tech-STAR（涵蓋半導(dǎo)體集成電路、高端裝備制造、數(shù)字信息、生物醫(yī)藥、航空航天、人工智能等）、資源類Res-STAR（傳統(tǒng)及新能源資源、戰(zhàn)略性礦產(chǎn)、關(guān)鍵新材料）以及基建與供應(yīng)鏈類Infra-STAR（物流航運、國防軍工、電網(wǎng)與算電協(xié)同等）。回顧2025年至2026年的兩段代表性震蕩期，發(fā)現(xiàn)風(fēng)格從Tech-STAR向Res-STAR切換時，指數(shù)能夠維持在高位震蕩；而一旦切換至消費、金融地產(chǎn)等STAR資產(chǎn)以外的板塊，指數(shù)往往隨之下行，震蕩格局終結(jié)。

東吳證券認(rèn)為，參考過往震蕩期規(guī)律，Tech-STAR調(diào)整后，大板塊層面往往由Res-STAR接力。具體而言，東吳證券重點看好以下三個方向：煤炭和電力板塊——厄爾尼諾現(xiàn)象加劇疊加夏季用電旺季，需求提升與供給收緊有望帶來業(yè)績增長；石化板塊——霍爾木茲海峽通航不確定性仍存，油企庫存逐步下行、價格逐步抬升；航運板塊——受原油價格影響，航線繞行拉長運距，夏季提前布局旺季亦帶來運價提升預(yù)期。

展望后市，東吳證券判斷，震蕩期結(jié)束、市場流動性回歸后，市場風(fēng)格大概率將再次從Res-STAR切換回Tech-STAR，并在中報業(yè)績公布和產(chǎn)業(yè)趨勢的雙重支撐下進一步帶動市場上行。