●風(fēng)險(xiǎn)極高的地方交易平臺(tái)上的私募債被拿到互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上，用一些所謂的風(fēng)險(xiǎn)控制措施予以包裝的新現(xiàn)象，是一個(gè)監(jiān)管者需要高度警惕的宏觀性風(fēng)險(xiǎn)所在。

●無論是私募債認(rèn)購人還是保險(xiǎn)公司，都不再關(guān)心基礎(chǔ)債務(wù)本身的履約可能性和債務(wù)人的信用程度，而只是依賴他人兜底。一旦兜底人出現(xiàn)了差失，整個(gè)融資鏈條就陷入了混亂。

●銀行、保險(xiǎn)公司、證券發(fā)行人、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、地方股權(quán)交易中心線線互牽，法律爭議點(diǎn)星羅棋布。當(dāng)今的資本玩家這么能折騰，大大推動(dòng)了傳統(tǒng)金融和法律專家們的自我學(xué)習(xí)動(dòng)力，因?yàn)橄鄬Κ?dú)立的幾個(gè)領(lǐng)域現(xiàn)在被雜糅進(jìn)一套交易流程中。但這個(gè)游戲?qū)ν顿Y者們來說是不是有點(diǎn)太“艱難模式”了？

●僑興案表明這已經(jīng)不是個(gè)別投保人或互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)不靠譜的問題。對整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重新評估和加強(qiáng)監(jiān)管，對互金平臺(tái)存量垃圾債情況應(yīng)盡快采取必要的清理整頓措施。

12月下旬，僑興集團(tuán)下屬公司發(fā)行的2年期11.46億元所謂“私募債”第一期3.1億元到期違約，連鎖引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭螞蟻金服公司旗下的招財(cái)寶被質(zhì)疑。招財(cái)寶將私募債拆分出售，又通過所謂個(gè)人貸產(chǎn)品將私募債予以不斷變現(xiàn)流轉(zhuǎn)，中間還夾雜了保險(xiǎn)公司的信用保證保險(xiǎn)和商業(yè)銀行的反擔(dān)保。看似O2O線上勾連線下，還把直接金融的貸款和間接金融的貸款打通，結(jié)果爆出了假保函爭議，“互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新”轉(zhuǎn)眼就場景切換為各方的扯皮不已。

在粵浙兩省和保監(jiān)會(huì)兩日的高等級協(xié)調(diào)會(huì)后，12月27日浙商財(cái)險(xiǎn)宣布為“踐行保險(xiǎn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任”而開始賠付違約債券，但這恰恰說明浙商財(cái)險(xiǎn)沒有認(rèn)可其具有應(yīng)當(dāng)賠付的法律義務(wù)。有關(guān)方面可能只是面對第一期債券持有者8000人、全部原始投資者2.1萬人的可觀數(shù)目而做出了此項(xiàng)維穩(wěn)之舉。

1月5日，招財(cái)寶宣布僑興私募債第3-7期本息為8.34億元再次到期違約。而1月12日全部到期的僑興14期私募債能否被清償，浙商財(cái)險(xiǎn)能否有效現(xiàn)行墊付，讓人擔(dān)憂。實(shí)際上，鑒于僑興債的災(zāi)難性后果，近日保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理的通知（征求意見稿）》規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)單戶累計(jì)最高承保金額不得超過500萬元。

風(fēng)險(xiǎn)極高的地方交易平臺(tái)上的私募債被拿到互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上，用一些所謂的風(fēng)險(xiǎn)控制措施予以包裝的新現(xiàn)象，是一個(gè)監(jiān)管者需要高度警惕的宏觀性風(fēng)險(xiǎn)所在。

地方股權(quán)交易中心過濫應(yīng)引起注意

僑興私募債最早備案發(fā)行之處是廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心。這樣的區(qū)域性股權(quán)市場俗稱“四板市場”，全國有40家。它們游離于“一行三會(huì)”的中央金融監(jiān)管體系之外，一般由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立和監(jiān)管。

坦言之，要“淪落”到區(qū)域股權(quán)中心發(fā)行的，就只會(huì)是信用等級低、風(fēng)險(xiǎn)大，擠不上證券交易所、銀行間債券市場等高級平臺(tái)的證券。之前證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)發(fā)行的中小企業(yè)集合債券已經(jīng)被稱為“中國版垃圾債”，而區(qū)域性股權(quán)中心里的債券無疑更“垃圾”。

不過，垃圾債只是風(fēng)險(xiǎn)等級高，在資本市場上自有價(jià)值。高利率和高收益的概率正是高風(fēng)險(xiǎn)的對價(jià)，對實(shí)力雄厚的風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者而言，垃圾債的投資價(jià)值可能比安全系數(shù)高的政府債券還要吸引人。其僅限于私募渠道，向符合財(cái)富與經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)的合格投資者發(fā)行，并無不妥。

但值得注意的是，私募債在區(qū)域股權(quán)交易中心掛牌不像在證券交易所上市那樣要經(jīng)過監(jiān)管部門審核，只要有推薦商推薦，向交易場所備案即可發(fā)行，也無須評級，可謂較為短平快的項(xiàng)目。這也是為何這些區(qū)域交易中心普遍出現(xiàn)了“腦體倒掛”：它們基本上以股權(quán)交易中心命名，但股權(quán)交易生意清淡，主營業(yè)務(wù)收入實(shí)際上是從私募債發(fā)行獲得（約0.3%的登記和通道費(fèi)）。而且對這些私募債的發(fā)行實(shí)際上也是來者不拒。