股權交易中心既然掙扎在多層次資本市場的底端，“饑不擇食”不能算是過錯。但從國家宏觀制度設計看，我們可以反思區(qū)域性股權市場是否太多了。目前，除了云南、西藏，每一個省級區(qū)域包括青海都有這種國有公司性質(zhì)的股權交易中心。這是否有必要？反過來看，云南尚算西南較發(fā)達的省份，沒有專門的股權交易中心，似乎也未受到什么妨礙。既然區(qū)域股權交易中心普遍處于“吃不飽”的狀態(tài)，推動它們優(yōu)化重組、減少數(shù)量、做大做強，可能頗有必要。如四川、西藏共建了成都（川藏）股權交易中心，跨省經(jīng)營，經(jīng)驗值得借鑒。

互聯(lián)網(wǎng)平臺隨意引入高風險產(chǎn)品應予關注

2015年9月證監(jiān)會專門向地方各級政府金融辦公室下發(fā)了《關于請加強對區(qū)域性股權市場與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作銷售企業(yè)私募債行為監(jiān)管的函》。由于證監(jiān)會對各地金融辦并無管轄權，所以此函發(fā)出后的效果有待考察。但從僑興債的情況看，至少存量產(chǎn)品數(shù)量依然巨大，后面是否還有“地雷”爆出，不可小覷。

這幾年互聯(lián)網(wǎng)金融異軍突起，主要不是靠金融風險識別技術的提高，而是通過快捷的資金輸送方便。以螞蟻金服的拳頭產(chǎn)品“余額寶”為例，這本質(zhì)上不過是通過網(wǎng)絡集合大家的閑錢去打造巨型貨幣基金。而專門投向貨幣市場的基金是國際上已經(jīng)運行了數(shù)十年的成熟金融產(chǎn)品，并不是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)明的新玩意。通過互聯(lián)網(wǎng)募集認購的貨幣基金也沒有降低半分風險。

通過互聯(lián)網(wǎng)銷售私募債同樣沒有降低半分風險。對私募債和防止非法集資的一個基本要求是產(chǎn)品認購人不得超過200人。僑興私募債總額10億元，即便分批發(fā)行，最低認購額也不是“非土豪”能承受的。

據(jù)媒體7日報道，多位投資者出具的合同顯示，招財寶把該產(chǎn)品拆分為眾多200萬的小額貸款產(chǎn)品售賣，認購起點是1萬元并歸為安全的定期產(chǎn)品。這種“互聯(lián)網(wǎng)思維”的操作模式的確和當年的余額寶類似。但投資對象的風險性卻有天壤之別。這實際上違反了基本的金融商品銷售適格性的要求。在多層次資本市場體系下，各種債券本來各有生存之道，只不過利率、風險、發(fā)行對象、交易平臺也會呈相應的多層次分布?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺的優(yōu)點是面向大眾、草根，適宜它們投資的品種不只是單價降低而已。

而且投資者抱怨稱，在招財寶操作頁面上的“定期理財”欄目填寫預約金額、預期產(chǎn)品收益等信息后，招財寶根據(jù)后臺產(chǎn)品進行自動分配了僑興債個人貸產(chǎn)品，直接扣款。如屬實，這種強行攤派十分不妥。

不可靠的增信與擔保措施不可恃

“垃圾級”的私募債風險大、流動性也差，買入后在二級市場賣出的機會不大。故即便拆分成1萬或1千元一份，一般投資者也不會愿意購買。但招財寶告訴投資者，可以把私募債自由變現(xiàn)為“個人貸”，從而實現(xiàn)變現(xiàn)。 所謂“變現(xiàn)”，是招財寶的一項重要金融服務，不限于僑興私募債的情形。即用戶可將自己在招財寶持有的財產(chǎn)為擔保，向其他人借入資金。這使得以年為期的私募債仿佛也能變得和余額寶一樣隨時取現(xiàn)。

但余額寶取現(xiàn)是賣出貨幣基金，錢貨兩清，后續(xù)風險消除。而變現(xiàn)是借貸，用戶還得還錢。變現(xiàn)后，這里有兩筆交易，他們一方面是僑興債的債權人，另一方面卻是個人貸的借款人。這里本來的愿景是等私募債發(fā)行人還了錢后，私募債投資人拿錢換自己的個人貸。而如果源頭水干，僑興債得不到償還，投資者們作為僑興債的債主的身份就落了空，必須自己另外籌錢去歸還個人貸。