“中國溢價” 內斗傷人

內斗是中國企業(yè)在海外并購的一個頑疾。為了搶項目，常常報出高于目標公司正常市場價值的競標價格，甚至被冠以了“中國溢價”的特殊標簽。

除了“外刺”不好惹，中企“內斗”也很傷人。

一個好標的，多個企業(yè)去競奪是很正常的事，但在海外并購中，如果多個中國企業(yè)圍獵同一標的，情形就變得復雜，標的價格也被抬高許多。

德國EEW公司出售時，就有中國天楹、北京控股、首創(chuàng)環(huán)境等多家中資企業(yè)參加了競購。最終，北京控股勝出，2016年3月，交割完成，交易對價14.38億歐元。

其實，中國天楹最初對EEW公司是志在必得的，設立的收購主體參與了三輪競標，并于2016年2月1日遞交了最終的有約束性標書及報價。但在最后一輪競標中出局。失敗的原因，公司在公告中稱：“最終報價與競爭對手有較大差距?！?/p>

對于北京控股的報價策略，中國天楹實控人嚴圣軍沒有評價，只是表示：“北京控股此前并沒有垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的經驗，完成收購后對國內行業(yè)格局不會造成太大影響。”

國內一家機構認為，中國天楹嫌價高不無道理。按照2015年除稅及非經常性項目后的盈利凈額，北京控股的最終報價的市盈率超過20倍，如果按照2014年的凈利潤，其報價的市盈率將超過90倍。另外，競標者需要承擔EEW的高額債務，這意味著最后的成本將更高。

花旗、里昂等國外機構發(fā)表研報認為，北京控股的收購價“偏于昂貴”。里昂報告指出，交易公告“并未披露EEW所持有的債務金額”，其交易價值相當于2015年市盈率22倍及凈資產價值3.2倍，“作價昂貴”。

多位海外并購專家表示，如果沒有中國企業(yè)競買，EEW售價可能也不會便宜，但多家中國大企業(yè)同時來搶購，EEW售價一定會被抬高。

類似的情況，還有木林森、德豪潤達等對歐司朗的競購。多家中企明爭暗戰(zhàn)一年多，最后德豪潤達宣布放棄，木林森以約4億歐元的代價競得。

商務部歐洲司前參贊、新疆華和國際商務咨詢公司董事長劉傳武告訴記者，內斗是中國企業(yè)在海外并購投資的一個頑疾，尤其是中國商人或中國企業(yè)多的地方，競爭就更加激烈。為了搶一個項目，常常報出高于目標公司正常市場價值的競標價格，甚至被冠以了“中國溢價”的特殊標簽。

國內一家PE基金海外并購總監(jiān)說，他所在的PE基金時常會收到海外VC同行的邀請，請其參與收購一些高科技企業(yè)控股權，但他們通過調查發(fā)現(xiàn)，海外VC此舉的最大目的，無非是多拉幾家中國企業(yè)去相互抬價，甚至只要中方競購者加入，海外賣家就將收購價直接抬高20%至30%。

分道揚鑣 “學費”昂貴

由于某些情況造成海外并購未果，買方往往需要支付一定的“分手費”。“這可視作一種學費，而且這種學費必定是高昂的?！?/p>

并購不成，分道揚鑣，在國內司空見慣，但到了海外就不那么簡單，稍有不慎，便要支付不菲的分手費，有時甚至是天價?！斑@也可視作一種學費，而且這種學費必定是高昂的?！庇袑Ｗ⒑Ｍ獠①彽娜耸咳绱吮硎?。

2月17日，齊星鐵塔年報披露，2016年10月8日收到了香港國際仲裁中心（HKIAC）出具的關于南非金礦項目仲裁的更正后的紙質裁決書。本次仲裁結果減少公司2016年度凈利潤約1億元?！斑@1億元，實質上就是分手費。”一位業(yè)內人士說。

2013年11月，齊星鐵塔與Stonewal資源等簽訂協(xié)議，擬1.4億美元收購Stonewal Mining全部股權。然而，在協(xié)議到期日前10個工作日內即2014年11月13日，齊星鐵塔突然向對方提出解約。