央行國債買賣：國際經(jīng)驗與中國現(xiàn)實！(4)
貨幣信用體系變革對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響立竿見影，脫離金本位制的國家得以在弱約束下實施擴(kuò)張性貨幣政策。以1935年為例，金本位與非金本位國家的平均M1增速分別為-6.7%和4.6%。通過實施擴(kuò)張性政策，非金本位制國家的物價水平也快速得以恢復(fù)，逐漸步入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段。
作為小結(jié)，美聯(lián)儲在大蕭條及后期的國債買賣操作，內(nèi)在邏輯與在應(yīng)對金融危機(jī)時高度一致，均有效緩解了危機(jī)高峰期的流動性高度緊張。規(guī)模方面，兩次購買國債的體量均為當(dāng)年GDP的2%左右。伯南克在其著作《論大蕭條（Essays on The Great Depression）》也明確指出，美聯(lián)儲在1932年為應(yīng)對大蕭條而實施的國債操作行為，對于QE時代應(yīng)對金融危機(jī)提供了操作樣本。同時，《1932年格拉斯-斯蒂格爾法案》也為美元發(fā)行的主權(quán)信用模式奠定基礎(chǔ)，產(chǎn)生長遠(yuǎn)影響。
2.2應(yīng)對第二次世界大戰(zhàn)
在20世紀(jì)40年代，美聯(lián)儲為滿足戰(zhàn)爭時期的財政融資需求，遵循釘住國債名義利率的操作原則，財政政策的優(yōu)先級遠(yuǎn)高于貨幣政策。
受到羅斯福新政等影響，美國政府的債務(wù)赤字大幅提升，國債管理對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響也進(jìn)一步強(qiáng)化。1941年，為實現(xiàn)降低戰(zhàn)時的債務(wù)壓力，美國財政部的方案為：大量注入準(zhǔn)備金，壓低短期利率，再傳導(dǎo)至收益率曲線的長端；而美聯(lián)儲的方案為：通過購買長期國債抑制長端利率，同時應(yīng)允許短端利率小幅上升以對抗短期通脹（Carlson and Wheelock，2016）。最終，雙方在1942年3月達(dá)成協(xié)議，將短期利率上限釘住0.375%的較高水平，同時釘住其他中長期期限的國債利率。
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