央行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)現(xiàn)實(shí)。

“太陽(yáng)之下無(wú)新事”，通過(guò)研究美國(guó)、日本、英國(guó)、澳大利亞等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自大蕭條時(shí)期以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債已成為常見(jiàn)的貨幣政策工具，但操作規(guī)模、期限與品種選擇等細(xì)節(jié)則各具特點(diǎn)，可為我國(guó)完善國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作提供借鑒。

從規(guī)模來(lái)看，在QE時(shí)期（如21世紀(jì)的美國(guó)、日本與澳大利亞），購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債占央行總資產(chǎn)的比例均超過(guò)20%，占國(guó)債余額的比例差異較大；而在非QE時(shí)期，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債占央行總資產(chǎn)的比例多數(shù)不超過(guò)20%，占國(guó)債余額的比例不超過(guò)7%。

從期限來(lái)看，通常遵循兩種模式：一是與國(guó)債市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)、投資者偏好相匹配，以盡量減輕對(duì)利率曲線的影響；二是以調(diào)控利率曲線為目的，購(gòu)買(mǎi)特定期限國(guó)債，以壓低對(duì)應(yīng)期限的利率水平。

從品種來(lái)看，央行通常以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為主，但澳聯(lián)儲(chǔ)也購(gòu)買(mǎi)了地方債。截至2025年10月底，澳聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債與地方債持有比例約為“80%對(duì)20%”。

此外，在2008年金融危機(jī)后，各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債普遍形成了提前公告機(jī)制，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，平滑國(guó)債操作對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。

在我國(guó)，人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債在短期有助于投放流動(dòng)性并引導(dǎo)收益率曲線，在中期有助于建立財(cái)政、貨幣政策協(xié)同的體制機(jī)制，在長(zhǎng)期有助于逐步構(gòu)建“短中長(zhǎng)期搭配、有中國(guó)特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”。

規(guī)模方面，從不過(guò)度影響市場(chǎng)利率的角度出發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)顯示每購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)于1.5%的美國(guó)國(guó)債余額的國(guó)債規(guī)模，10年期美國(guó)國(guó)債收益率將下降約15bp。由于我國(guó)商業(yè)銀行持有至到期投資較多，收益率可能對(duì)購(gòu)債規(guī)模更加敏感。從非QE時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)值出發(fā)，海外央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債占央行總資產(chǎn)的比例多數(shù)不超過(guò)20%，占國(guó)債余額的比例不超過(guò)7%，靜態(tài)下對(duì)應(yīng)的國(guó)債持有規(guī)模分別為9.4萬(wàn)億元和2.8萬(wàn)億元，而目前人民銀行國(guó)債持有量約2.1萬(wàn)億元，存在提升的空間。

期限方面，我國(guó)的期限選擇需要考慮維持向上的收益率曲線和合理的凈息差水平兩重目標(biāo)。在收益率曲線形態(tài)合意時(shí)，可以將買(mǎi)入國(guó)債的期限向二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債交易期限靠攏，靈活開(kāi)展全曲線操作。當(dāng)收益率曲線過(guò)于平坦或隱含的息差水平偏低時(shí)，則可以通過(guò)“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”等方式著重引導(dǎo)局部曲線。

品種方面，參考澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)，可考慮進(jìn)一步將地方一般債納入公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)范圍，降低地方政府融資成本。

長(zhǎng)期來(lái)看，各國(guó)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與本國(guó)國(guó)情，形成了差異化的貨幣發(fā)行制度：歐元區(qū)普遍將黃金作為支撐貨幣發(fā)行的主要信用背書(shū)；新興經(jīng)濟(jì)體普遍將美國(guó)國(guó)債作為貨幣當(dāng)局的重要資產(chǎn)；美國(guó)則逐漸完善依托主權(quán)信用的貨幣發(fā)行模式。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)已取得長(zhǎng)足進(jìn)步，綜合國(guó)力躍上新臺(tái)階，或可從人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債這一工具切入，有序提高通過(guò)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債投放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，逐步構(gòu)建“短中長(zhǎng)期搭配、有中國(guó)特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”。

一、引言

2025年10月，人民銀行公布10月凈買(mǎi)入200億元國(guó)債，意味著公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)正式恢復(fù)。無(wú)論從持有的國(guó)債規(guī)模與貨幣當(dāng)局總資產(chǎn)、國(guó)債存續(xù)規(guī)模，還是GDP的比值來(lái)看，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行相比，人民銀行持有的國(guó)債規(guī)模都處于較低水平，存在較大的提升空間。具體來(lái)看，人民銀行持有國(guó)債占貨幣當(dāng)局總資產(chǎn)、國(guó)債存續(xù)規(guī)模、G DP的比例分別為4.6%、5.5%與0.2%，大幅低于國(guó)際發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（選取本文重點(diǎn)研究的美日英澳四國(guó)）的平均值68.0%、37.6%和33.8%。

本文將細(xì)致梳理發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的細(xì)節(jié)，從政策目標(biāo)、操作規(guī)模、期限選擇到市場(chǎng)影響，在國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)國(guó)情，探討我國(guó)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作未來(lái)的走向。

二、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債

2.1應(yīng)對(duì)大蕭條

大蕭條與2008年金融危機(jī)的一大相同點(diǎn)在于，美國(guó)國(guó)會(huì)和民眾都期盼美聯(lián)儲(chǔ)能夠介入國(guó)債公開(kāi)市場(chǎng)，以期逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)（Bernanke and James，1991；Bordo and Sinha，2016；Bordo and Sinha，2023）。而不同于2008年，美聯(lián)儲(chǔ)在大蕭條時(shí)期尚未形成獨(dú)立的貨幣政策體系，國(guó)債操作也處于探索階段。

在大蕭條期間，美聯(lián)儲(chǔ)首次嘗試通過(guò)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債調(diào)節(jié)收益率曲線并刺激增長(zhǎng)。1932年4月至8月，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)合計(jì)11億美元的中期（Notes）與長(zhǎng)期國(guó)債（Bonds），相當(dāng)于當(dāng)年美國(guó)GDP的2%，該比例類(lèi)似于金融危機(jī)的第一次QE期間。1932年4月16日，《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)論道：“為了擺脫信用緊縮與物價(jià)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)正在嘗試所有中央銀行都未曾做過(guò)的方法，即控制性擴(kuò)張（controlled expansion）?！?/strong>

學(xué)術(shù)研究也證明，大蕭條期間美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作有效的降低國(guó)債利率并提高產(chǎn)出增長(zhǎng)率，并且購(gòu)買(mǎi)中期（Notes）與長(zhǎng)期國(guó)債（Bonds）的效果更為顯著（Bordo and Sinha，2016；Bordo and Sinha，2023）；具體來(lái)看，在剔除其他經(jīng)濟(jì)因素的影響后，1932年美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債購(gòu)入行為使得中期、長(zhǎng)期國(guó)債利率分別下降114bp與42bp。

大蕭條的另一項(xiàng)重要影響，在于貨幣發(fā)行的信用基礎(chǔ)發(fā)生了深刻變化。1933年3月，新任總統(tǒng)羅斯福取消金本位制度，再結(jié)合1932年2月通過(guò)的《1932年格拉斯-斯蒂格爾法案》（Glass-Steagall Act of 1932），美國(guó)國(guó)債正式被確立為美元發(fā)行的信用背書(shū)。而在《1932年格拉斯-斯蒂格爾法案》通過(guò)之前，由于美國(guó)國(guó)債無(wú)法被聯(lián)儲(chǔ)銀行用作聯(lián)儲(chǔ)銀行券的抵押品，限制了美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松的貨幣政策（Bordo et al.，2002）。

貨幣信用體系變革對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響立竿見(jiàn)影，脫離金本位制的國(guó)家得以在弱約束下實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策。以1935年為例，金本位與非金本位國(guó)家的平均M1增速分別為-6.7%和4.6%。通過(guò)實(shí)施擴(kuò)張性政策，非金本位制國(guó)家的物價(jià)水平也快速得以恢復(fù)，逐漸步入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段。

作為小結(jié)，美聯(lián)儲(chǔ)在大蕭條及后期的國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，內(nèi)在邏輯與在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)高度一致，均有效緩解了危機(jī)高峰期的流動(dòng)性高度緊張。規(guī)模方面，兩次購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的體量均為當(dāng)年GDP的2%左右。伯南克在其著作《論大蕭條（Essays on The Great Depression）》也明確指出，美聯(lián)儲(chǔ)在1932年為應(yīng)對(duì)大蕭條而實(shí)施的國(guó)債操作行為，對(duì)于QE時(shí)代應(yīng)對(duì)金融危機(jī)提供了操作樣本。同時(shí)，《1932年格拉斯-斯蒂格爾法案》也為美元發(fā)行的主權(quán)信用模式奠定基礎(chǔ)，產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。

2.2應(yīng)對(duì)第二次世界大戰(zhàn)

在20世紀(jì)40年代，美聯(lián)儲(chǔ)為滿(mǎn)足戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的財(cái)政融資需求，遵循釘住國(guó)債名義利率的操作原則，財(cái)政政策的優(yōu)先級(jí)遠(yuǎn)高于貨幣政策。

受到羅斯福新政等影響，美國(guó)政府的債務(wù)赤字大幅提升，國(guó)債管理對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響也進(jìn)一步強(qiáng)化。1941年，為實(shí)現(xiàn)降低戰(zhàn)時(shí)的債務(wù)壓力，美國(guó)財(cái)政部的方案為：大量注入準(zhǔn)備金，壓低短期利率，再傳導(dǎo)至收益率曲線的長(zhǎng)端；而美聯(lián)儲(chǔ)的方案為：通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債抑制長(zhǎng)端利率，同時(shí)應(yīng)允許短端利率小幅上升以對(duì)抗短期通脹（Carlson and Wheelock，2016）。最終，雙方在1942年3月達(dá)成協(xié)議，將短期利率上限釘住0.375%的較高水平，同時(shí)釘住其他中長(zhǎng)期期限的國(guó)債利率。

在1942-1945年的二戰(zhàn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)配合財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃，大幅購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債以穩(wěn)定短期利率；在長(zhǎng)端利率方面，由于2.5%的上限與市場(chǎng)均衡水平相近，美聯(lián)儲(chǔ)并未操作長(zhǎng)期國(guó)債。自1941年末至1945年末，美國(guó)國(guó)債總額由580億美元提高至2760億美元；在同期，短期國(guó)債占美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)的比值由接近0%大幅升至28.5%。此階段的另一重要現(xiàn)象是美聯(lián)儲(chǔ)行為與國(guó)債投資者之間的博弈：由于收益率曲線被利率上限釘住，“ride-the-curve strategy”在投資者間盛行，加劇了對(duì)于短期國(guó)債的拋售，因此美聯(lián)儲(chǔ)也被迫大量購(gòu)入以平抑利率波動(dòng)（Garbade，2020）。

直至戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后的1947年7月，財(cái)政部才同意取消短期國(guó)債的利率上限。而由于短期利率市場(chǎng)化但長(zhǎng)期利率上限仍被釘住，市場(chǎng)投資者自1947年底起開(kāi)始拋售長(zhǎng)債，美聯(lián)儲(chǔ)則被迫大量購(gòu)入，以穩(wěn)定長(zhǎng)端利率（Garbade，2020；加貝德，2024）。僅在1948年，美聯(lián)儲(chǔ)便將長(zhǎng)期國(guó)債（Bonds）持有量提升80億美元，同時(shí)短期國(guó)債（Bills）頭寸減少60億美元。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的歷史數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)持有長(zhǎng)期國(guó)債的比例迎來(lái)明顯上升，持有量占總資產(chǎn)的比值從1947年11月底的2.0%提升至1950年6月底的14.3%，而短期國(guó)債的比例則相應(yīng)下降。

隨著二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，長(zhǎng)期利率上限逐漸成為遏制通脹的主要掣肘，倒逼財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)重新討論財(cái)政與貨幣政策如何協(xié)調(diào)配合。1951年3月簽署的“財(cái)政部-美聯(lián)儲(chǔ)”協(xié)議（1951 Treasury-Fed Accord）標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策獨(dú)立性取得突破，不再承擔(dān)戰(zhàn)時(shí)對(duì)國(guó)債名義利率的維持義務(wù)。該協(xié)議的核心目標(biāo)為“通過(guò)債務(wù)管理與貨幣政策，確保國(guó)債按照政府需求成功發(fā)行”，體現(xiàn)出財(cái)政與貨幣當(dāng)局的配合導(dǎo)向。同年4月，雙方協(xié)商取消了2.5%的長(zhǎng)期利率上限，國(guó)債長(zhǎng)期利率也隨之迅速突破該數(shù)值。

作為小結(jié)，在二戰(zhàn)與戰(zhàn)后初期，美聯(lián)儲(chǔ)為配合財(cái)政部的發(fā)債計(jì)劃與國(guó)債利率上限規(guī)定，通過(guò)大量買(mǎi)賣(mài)國(guó)債平抑收益率曲線波動(dòng)。但隨著戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性逐漸確立，不再以配合戰(zhàn)時(shí)債務(wù)融資作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的唯一綱領(lǐng)，以國(guó)債操作為切入點(diǎn)，美國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)進(jìn)入新階段。

2.3后金融危機(jī)時(shí)代

在2008年金融危機(jī)以前，美聯(lián)儲(chǔ)主要依托于“稀缺準(zhǔn)備金（Reserve Scarcity）框架”，國(guó)債買(mǎi)賣(mài)規(guī)模較小，傳導(dǎo)路徑為“美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債買(mǎi)入（賣(mài)出）——賣(mài)方（買(mǎi)方）賬戶(hù)準(zhǔn)備金余額上升（下降）——準(zhǔn)備金整體規(guī)模上升（下降）”。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)基本參照存量市場(chǎng)的期限結(jié)構(gòu)開(kāi)展購(gòu)買(mǎi)操作，盡量避免對(duì)收益率曲線造成沖擊。

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)國(guó)債、住房抵押貸款支持證券（MBS）等市場(chǎng)迅速介入，主要利用大規(guī)模資產(chǎn)買(mǎi)入（Large-scale Asset Purchase，即LSAP）這一手段，通過(guò)多階段QE釋放流動(dòng)性。在2008年至2014年的QE1、QE2、OT（扭曲操作）與QE3后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表也由0.9萬(wàn)億美元大幅上升至4.5萬(wàn)億美元。

在操作特點(diǎn)方面，自金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債操作在不同期限上“有進(jìn)有退”，并且注重將國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的效應(yīng)傳導(dǎo)至市場(chǎng)利率。例如，在2011年9月至2012年9月期間，美聯(lián)儲(chǔ)的“扭曲操作”（Operation Twist，即OT）主要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)6670億美元的6至30年期中長(zhǎng)期國(guó)債，同時(shí)出售相同規(guī)模的3年及以下期限的國(guó)債。一方面，通過(guò)調(diào)整短期與中長(zhǎng)期國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，在不調(diào)整短端政策利率的前提下，引導(dǎo)長(zhǎng)端利率降低；另一方面，“扭曲操作”有效引導(dǎo)30年期抵押貸款利率由QE2初期的4.6%，逐步下降至OT結(jié)束時(shí)的3.4%，有效降低融資成本，同期就業(yè)率等數(shù)據(jù)也迎來(lái)回暖。

在后金融危機(jī)時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)也建立了國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的提前公告機(jī)制，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。由于美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)賣(mài)操作是通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)與其一級(jí)交易商開(kāi)展買(mǎi)賣(mài)，紐約聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)交易臺(tái)會(huì)在每月第9個(gè)工作日披露該月計(jì)劃操作的金額、日期、品種、到期期限、單次購(gòu)買(mǎi)上限等信息，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，平抑相關(guān)操作對(duì)債券市場(chǎng)的影響。

回到當(dāng)前市場(chǎng)，持有規(guī)模方面，截至2025年第二季度末，美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債持有量約占國(guó)債總規(guī)模的14.2%，占比低于海外投資者（34.5%）與共同基金（17.9%），但明顯高于我國(guó)2025年9月末的5.7%。期限結(jié)構(gòu)方面，截至2025年10月底，美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債中占比較高的期限為10年以上（比例約37.8%）和1-5年（比例約33.7%），呈現(xiàn)多元化分布。

三、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：日本央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債

3.1FTPL理論：為何日本央行重視

日本央行（Bank of Japan）前行長(zhǎng)白川方明在著作《動(dòng)蕩時(shí)代》中指出，中央銀行和財(cái)政的關(guān)系已成為日本等國(guó)設(shè)計(jì)貨幣制度的核心要素之一。而從日本國(guó)情出發(fā)，物價(jià)水平的財(cái)政決定論（Fiscal Theory of Price Level，即FTPL理論）[1]得到了日本政府重視。該理論將國(guó)債市場(chǎng)與財(cái)政行為相結(jié)合，能夠在貨幣政策面臨零利率約束時(shí)，有效評(píng)估財(cái)政政策作用。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者西姆斯（Christopher Sims）為FTPL理論做出重要貢獻(xiàn)：在這一框架下，若果居民預(yù)期持有國(guó)債價(jià)值高于未來(lái)財(cái)政盈余折現(xiàn)值，則將增加消費(fèi)，刺激物價(jià)；相反，如果國(guó)民預(yù)期未來(lái)將大規(guī)模減稅或社會(huì)保障開(kāi)支增加，即財(cái)政盈余縮減，則總需求也難以提振，物價(jià)水平維持低迷（Sims，1994；Leeper and Sims，1994；Sims，2011）。

FTPL理論勾勒出財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合的一種藍(lán)圖。在其框架中，通常假定中央銀行具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，在其確定的物價(jià)水平下，政府調(diào)節(jié)稅收、社保等財(cái)政政策，確保財(cái)政盈余折現(xiàn)值與國(guó)債價(jià)值相等，與貨幣當(dāng)局共同維持物價(jià)穩(wěn)定。因此，西姆斯提出，可以將未來(lái)的消費(fèi)稅征收方案、社保支出方案等與通脹目標(biāo)掛鉤，從而通過(guò)通脹彌補(bǔ)財(cái)政赤字（Sims，1994）。上文研究的美聯(lián)儲(chǔ)在20世紀(jì)40年代的操作，則是FTPL理論的反面案例：自二戰(zhàn)爆發(fā)至1951年Accord事件，在國(guó)債利率上限被釘住的約束下，美聯(lián)儲(chǔ)扮演著無(wú)限償還財(cái)政部借款（即國(guó)債）的角色，獨(dú)立性較低，對(duì)于物價(jià)的控制能力較弱，因此難以應(yīng)用FTPL理論。

3.2日本YCC時(shí)代

當(dāng)理論映射現(xiàn)實(shí)，在白川方明請(qǐng)辭后，日本央行在黑田東彥時(shí)代開(kāi)啟收益率曲線調(diào)控（YieldCurveControl，即YCC），成為央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的又一次大規(guī)模實(shí)踐。而白川方明卻因在金融危機(jī)期間實(shí)施的保守政策，至今仍飽受爭(zhēng)議。根據(jù)日本第一生命經(jīng)濟(jì)研究所的研究報(bào)告，當(dāng)日本在2013年啟動(dòng)QQE后，日本內(nèi)閣府官員借鑒FTPL理論，結(jié)合日本國(guó)情，認(rèn)為可以通過(guò)YCC避免大規(guī)模財(cái)政政策引發(fā)的總需求縮減等“擠出效應(yīng)”（即利率上升導(dǎo)致總需求下降），以實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策在寬松貨幣環(huán)境下的效應(yīng)發(fā)揮（永濱利廣，2016）。

日本央行在2016年11月啟動(dòng)YCC后，買(mǎi)賣(mài)國(guó)債進(jìn)一步被確立為調(diào)控利率曲線的主要工具，日央行對(duì)國(guó)債的持有規(guī)模逐漸上升。在國(guó)債市場(chǎng)中，日本央行的持有比例從2015年底的31.4%，顯著上升至2017年底的43.2%，而銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的持有比例則相應(yīng)下降。而在貨幣政策與財(cái)政政策配合下，日本國(guó)內(nèi)總需求也得以走出金融危機(jī)時(shí)期，逐漸恢復(fù)。

買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的期限選擇方面，日本央行在操作上較為多元，從2年期到40年期均有覆蓋。根據(jù)日央行2025年6月發(fā)布的《購(gòu)買(mǎi)日本政府債券提綱》（Outline of Outright Purchases of Japanese Government Securities），當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)國(guó)債規(guī)模與頻率正處于縮減階段，其中10年期以下國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)次數(shù)由先前的每月4次下調(diào)至每月3次，而“10-25年期”和“25年期以上”的購(gòu)買(mǎi)次數(shù)仍維持每月3次與2次。

經(jīng)過(guò)21世紀(jì)以來(lái)的多輪QE和QQE（包含YCC階段）后，當(dāng)前日本央行已成為日本國(guó)債的最大持有方。根據(jù)日本財(cái)政省披露，截至2025年6月底，日央行持有約50.9%的日本國(guó)債，第二位為銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（33.9%），隨后為海外投資者（6.5%）與日本國(guó)內(nèi)社?；穑?.1%）。

四、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行

4.1英國(guó)央行

英國(guó)央行（即英格蘭銀行）買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的一大特點(diǎn)，在于審時(shí)度勢(shì)的選擇操作規(guī)模與期限。以2022年9-10月的買(mǎi)入國(guó)債操作為例，在英國(guó)政府9月23日宣布“迷你預(yù)算”的大幅減稅方案后，市場(chǎng)反應(yīng)較為激烈，30年期國(guó)債收益率在單個(gè)交易日內(nèi)上行110bp，而持有大量國(guó)債的養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)被追繳抵押品，流動(dòng)性格外嚴(yán)峻。隨后，英國(guó)央行果斷宣布自9月28日起，大規(guī)模購(gòu)入20年期及以上國(guó)債，力度超出市場(chǎng)預(yù)期。此次“救市”之所以選擇長(zhǎng)期國(guó)債，在于持有大量國(guó)債的英國(guó)養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)采用的是負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資（Liability-driven Investment），而長(zhǎng)期國(guó)債與養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)負(fù)債端的久期相匹配，從而實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債管理”（Asset-liability Management，即ALM）。自此次救市以來(lái)，英國(guó)央行的國(guó)債持有量也逐漸下降，實(shí)現(xiàn)“有進(jìn)有退”。

貨幣信用體系方面，英國(guó)央行（英格蘭銀行）在2008年金融危機(jī)后逐漸成為投放基礎(chǔ)貨幣的重要途徑之一，占據(jù)中央銀行購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的90%以上。而在金融危機(jī)前，英國(guó)央行主要通過(guò)逆回購(gòu)等短期操作實(shí)施貨幣政策，影響銀行間流動(dòng)性。當(dāng)前，英國(guó)國(guó)債主要包括傳統(tǒng)金邊債券（Conventional Gilts）、通脹掛鉤金邊債券（Index-linked Gilts）和國(guó)庫(kù)券（Bills），截至2025年9月底的占比分別為73.5%、23.8%與2.7%。

貨幣政策與財(cái)政政策配合方面，英國(guó)政府成立債務(wù)管理辦公室（Debt Management Office，即DMO）專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)債務(wù)管理，并與英國(guó)央行之間就債務(wù)融資成本等問(wèn)題密切協(xié)調(diào)。根據(jù)DMO的2025-26財(cái)年報(bào)告，英國(guó)債務(wù)管理強(qiáng)調(diào)與貨幣政策相配合，以實(shí)現(xiàn)政府長(zhǎng)期債務(wù)融資成本最小化為主要目標(biāo)（to minimize the costs of meeting the government’s financing needs）。而在貨幣當(dāng)局方面，英國(guó)央行也會(huì)按季度披露國(guó)債購(gòu)買(mǎi)情況（Asset Purchase Facility Quarterly Report），提高國(guó)債操作透明度。

4.2澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)

澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)澳聯(lián)儲(chǔ)）購(gòu)入政府債券的一大特點(diǎn)，在于債券品種不僅包括中央政府發(fā)行的國(guó)債，也包括地方州政府發(fā)行的債券。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月底，澳聯(lián)儲(chǔ)持有的政府債中約79.4%為國(guó)債、約20.6%為地方州債券。在地方州債中，澳聯(lián)儲(chǔ)對(duì)六大州政府的債券均有持倉(cāng)，其中約78.9%的持倉(cāng)為新南威爾士州、維多利亞州、昆士蘭州三大經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)地區(qū)的州政府債券。

針對(duì)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的具體操作方面，澳聯(lián)儲(chǔ)同樣在二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模購(gòu)債，但期限以3年期國(guó)債為主，這是因?yàn)榘拇罄麃?strong>宏觀政策主要以平抑中短期沖擊為導(dǎo)向，重視中期利率水平。以2020年11月澳聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)的政府債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（Program of Government Bond Purchases）為例，針對(duì)3年期國(guó)債利率實(shí)施國(guó)債購(gòu)入，控制在0.25%左右。當(dāng)3年期國(guó)債利率相對(duì)穩(wěn)定后，澳聯(lián)儲(chǔ)在2022年2月宣布退出這一計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)“有進(jìn)有退”。

貨幣信用體系方面，澳元發(fā)行是澳聯(lián)儲(chǔ)在錨定國(guó)債的基礎(chǔ)上結(jié)合再貸款情況，并且澳聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)采取公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的途徑影響貨幣投放量與利率水平。因此，國(guó)債市場(chǎng)與國(guó)債管理對(duì)于澳大利亞的經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)也具有樞紐作用。

貨幣政策與財(cái)政政策的配合方面，澳大利亞設(shè)立澳大利亞財(cái)務(wù)管理辦公室（Australian Office of Financial Management，即AOMF），負(fù)責(zé)國(guó)債管理工作。為管理市場(chǎng)預(yù)期，AOMF定期在官網(wǎng)披露下一階段的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，包括品種、利率、規(guī)模、投標(biāo)日期、交易日期等，同時(shí)澳聯(lián)儲(chǔ)在大規(guī)模購(gòu)債期間也相應(yīng)予以提前公告。根據(jù)澳聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)的貨幣政策解讀，貨幣當(dāng)局通過(guò)與財(cái)政系統(tǒng)的債務(wù)管理政策相配合，實(shí)施國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，調(diào)控3年期國(guó)債利率水平，以此將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的融資成本控制在合理范圍。

4.3總結(jié)：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行經(jīng)驗(yàn)

下表對(duì)美、日、英、澳各國(guó)央行的買(mǎi)賣(mài)國(guó)債操作予以總結(jié)，從目的、期限、規(guī)模、公告四個(gè)角度進(jìn)行對(duì)比。區(qū)分QE與非QE后發(fā)現(xiàn)：在QE時(shí)期（如21世紀(jì)的美國(guó)、日本與澳大利亞），國(guó)債買(mǎi)賣(mài)常被用于在常規(guī)工具窮盡時(shí)向市場(chǎng)注入大額流動(dòng)性，操作規(guī)模也相對(duì)較大，購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債占央行總資產(chǎn)的比例均超過(guò)20%，占國(guó)債余額的比例差異較大；而在非QE時(shí)期，國(guó)債買(mǎi)賣(mài)則被用于輔助戰(zhàn)時(shí)融資、應(yīng)對(duì)投資者拋售、金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊張等特殊性或突發(fā)性事件，效果均較為顯著，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債占央行總資產(chǎn)的比例多數(shù)不超過(guò)20%，占國(guó)債余額的比例不超過(guò)7%。整體來(lái)看，各國(guó)央行會(huì)根據(jù)操作目標(biāo)與實(shí)際國(guó)情，審時(shí)度勢(shì)的選擇國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的規(guī)模與期限，并且在2008年金融危機(jī)后，各國(guó)央行普遍形成了提前公告機(jī)制，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，平滑國(guó)債操作對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。

五、如何優(yōu)化：結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與當(dāng)前形勢(shì)

5.1操作規(guī)模

人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的對(duì)政府債權(quán)數(shù)據(jù)顯示，2025年1-10月共減少約6700億元，而2024年8-12月該科目新增1.35萬(wàn)億元，兩組數(shù)據(jù)的差值約7000億元，或可對(duì)應(yīng)2024年央行公開(kāi)市場(chǎng)凈買(mǎi)入國(guó)債的未到期余額。隨著公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債的到期，可通過(guò)新一輪操作予以補(bǔ)充。

考慮到當(dāng)前我國(guó)各項(xiàng)貨幣政策工具的操作空間大于美國(guó)QE與日本YCC時(shí)期，且我國(guó)銀行間流動(dòng)性保持合理充裕，人民銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的急迫性較低，但對(duì)于豐富貨幣政策工具箱具有重要意義。

我們可以從以下不同的維度推算購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的合意規(guī)模。

一是從穩(wěn)定債券市場(chǎng)的角度出發(fā)，合意的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模應(yīng)當(dāng)不過(guò)度影響市場(chǎng)利率。通過(guò)梳理下表中關(guān)于國(guó)債買(mǎi)賣(mài)如何影響收益率的研究，在剔除QE過(guò)程中其他因素影響后，美聯(lián)儲(chǔ)每購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)于1.5%的2008年底美國(guó)國(guó)債余額（約1550億美元）的國(guó)債規(guī)模，10年期美國(guó)國(guó)債收益率將下降約15bp（Li and Wei，2013；Gulati and Smith，2022）。2025年10月，我國(guó)國(guó)債托管余額為39.4萬(wàn)億元。與美國(guó)債券市場(chǎng)相比，我國(guó)商業(yè)銀行是國(guó)債的核心投資者，且我國(guó)更多商業(yè)銀行選擇將國(guó)債持有至到期，使得用于二級(jí)市場(chǎng)交易的國(guó)債更少，因此，在我國(guó)，購(gòu)買(mǎi)同等體量國(guó)債對(duì)收益率的影響可能更大。

同時(shí)，借鑒美聯(lián)儲(chǔ)等央行經(jīng)驗(yàn)，人民銀行可提前公告季度或月度的國(guó)債操作計(jì)劃，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

二是從海外央行購(gòu)債規(guī)模的角度出發(fā)，根據(jù)上文，在非QE時(shí)期海外央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債占央行總資產(chǎn)的比例多數(shù)不超過(guò)20%，占國(guó)債余額的比例不超過(guò)7%，靜態(tài)下對(duì)應(yīng)的國(guó)債持有規(guī)模分別為9.4萬(wàn)億元（約占當(dāng)前人行總資產(chǎn)20%）和2.8萬(wàn)億元（約占當(dāng)前國(guó)債余額7%），而目前人民銀行國(guó)債持有量約2.1萬(wàn)億元，存在提升的空間。

5.2期限與品種選擇

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，中央銀行通常根據(jù)當(dāng)時(shí)的政策目標(biāo)來(lái)決定國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的具體期限。根據(jù)上文，中央銀行選擇購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的期限時(shí)通常遵循兩種模式：一是與國(guó)債市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)、投資者偏好相匹配，以盡量減輕對(duì)利率曲線的影響；二是以調(diào)控利率曲線為目的，購(gòu)買(mǎi)特定期限國(guó)債，以壓低對(duì)應(yīng)期限的利率水平。

結(jié)合我國(guó)實(shí)際，從人民銀行的表態(tài)來(lái)看，其國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作可能需要考慮收益率曲線形態(tài)（維持向上的收益率曲線）和避免凈息差過(guò)低的目標(biāo)。

若要維持向上的收益率曲線形態(tài)，則需要根據(jù)收益率曲線的變化靈活調(diào)整購(gòu)買(mǎi)期限。當(dāng)曲線形態(tài)合意時(shí)，可考慮將買(mǎi)入國(guó)債的期限向二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債交易期限靠攏。當(dāng)前我國(guó)存量國(guó)債剩余期限在3年及以下的占比約44%，但年初至今的成交額占比僅23%，體現(xiàn)出市場(chǎng)交易中長(zhǎng)期國(guó)債的活躍度較高。整體來(lái)看，當(dāng)曲線形態(tài)合意時(shí)，轉(zhuǎn)向多種期限靈活操作可減輕對(duì)利率曲線形態(tài)的影響。當(dāng)曲線形態(tài)需要優(yōu)化，如期限利差偏窄時(shí)，則可能出現(xiàn)“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”，引導(dǎo)曲線陡峭化的操作。參考人民銀行工作論文，我國(guó)短端利率對(duì)中長(zhǎng)端利率的影響程度較國(guó)際主要國(guó)家低25%左右（馬駿等，2016），也為我國(guó)同時(shí)引導(dǎo)收益率曲線上不同的點(diǎn)提供了理論基礎(chǔ)。

若要避免凈息差過(guò)低，則需要保持國(guó)債收益率與商業(yè)銀行負(fù)債成本之間合理的利差，在利差過(guò)低時(shí)暫停凈買(mǎi)入。

那么，什么樣的收益率曲線形態(tài)和利差水平是合意的？從曲線形態(tài)來(lái)看，在2024年8-12月“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”期間，10年期與1年期國(guó)債利差從70bp逐步下降至30bp左右；而在2025年10月底重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)時(shí)，10年與1年期利差約50bp。從利差水平來(lái)看，在2025年1月停止國(guó)債操作時(shí)，10年期國(guó)債收益率與7天逆回購(gòu)利率之差、與國(guó)有大行1年期定期存款利率之差分別為13bp、53bp，均處于相對(duì)較低水平；而到10月底重啟時(shí)，相應(yīng)利差已擴(kuò)大至約40bp、85bp。

品種方面，可考慮進(jìn)一步將地方一般債納入公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)范圍。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債與地方政府債均可作為央行公共市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的操作選擇。以澳大利亞為例，截至2025年10月底，澳聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債與地方債持有比例約為“80%對(duì)20%”。澳聯(lián)儲(chǔ)面向地方州政府債券的買(mǎi)賣(mài)操作，對(duì)于平穩(wěn)地方債市場(chǎng)也產(chǎn)生積極作用。結(jié)合我國(guó)實(shí)際，當(dāng)前地方債發(fā)行規(guī)模較大，并且一般債信用風(fēng)險(xiǎn)很低，人民銀行或可通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)地方一般債，降低地方政府的融資成本。

5.3制度建設(shè)：成為財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合的重要抓手

根據(jù)中央頂層規(guī)劃，結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人民銀行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作將成為財(cái)政與貨幣政策協(xié)同的重要抓手。2025年10月，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》指出“加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策協(xié)同”。潘功勝行長(zhǎng)在金融街論壇的演講也表示，公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)是“增進(jìn)貨幣政策與財(cái)政政策相互協(xié)同的重要舉措”。

根據(jù)《2023年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》專(zhuān)欄三，從人民銀行的角度出發(fā)，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同有三大途徑：（1）支持政府債券發(fā)行，人民銀行在政府債大規(guī)模供應(yīng)時(shí)做好流動(dòng)性安排；（2）熨平日常財(cái)政收支影響，人民銀行做好對(duì)財(cái)政收支變化的跟蹤預(yù)判，靈活運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行對(duì)沖，保證銀行超儲(chǔ)余額合理充裕；（3）協(xié)同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過(guò)政策性金融工具等手段，有效引導(dǎo)銀行信貸支持重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，同時(shí)完善財(cái)政貼息、融資擔(dān)保等配套機(jī)制。聚焦于國(guó)債市場(chǎng)，參考人民銀行工作論文的研究，貨幣當(dāng)局可與財(cái)政部加強(qiáng)溝通，一方面熨平國(guó)債發(fā)行引發(fā)的潛在利率波動(dòng)，另一方面使得國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理與公開(kāi)市場(chǎng)操作相協(xié)調(diào)（馬駿等，2016）。

借鑒美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)定通脹預(yù)期對(duì)于央行調(diào)節(jié)收益率曲線的效率具有重要影響，也是各國(guó)央行介入國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的重要參考。根據(jù)上文的美聯(lián)儲(chǔ)研究，自大蕭條至后二戰(zhàn)時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)始終將通脹情況作為介入國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的信號(hào)指標(biāo)；而以日本央行為例，2016年啟動(dòng)YCC后開(kāi)始以固定利率購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，但同時(shí)提出“通脹超調(diào)承諾”（Inflation-overshooting Commitment），即通過(guò)國(guó)債操作等確保貨幣政策寬松，直至通脹達(dá)到并穩(wěn)定在2%的目標(biāo)值（Kawamoto et al.，2025）。同時(shí)，可參考美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行與澳聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)，可依據(jù)通脹率、資金面等市場(chǎng)形勢(shì)做到“有進(jìn)有退”，以對(duì)應(yīng)潘行長(zhǎng)表述的“靈活雙向操作”。

對(duì)應(yīng)我國(guó)當(dāng)前形勢(shì)，物價(jià)水平正處于小幅回暖階段，整體通脹風(fēng)險(xiǎn)可控，對(duì)于央行介入國(guó)債操作的約束較小。因此，從機(jī)制建設(shè)的角度出發(fā)，可以將公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)作為切入點(diǎn)，加強(qiáng)財(cái)政系統(tǒng)與貨幣當(dāng)局針對(duì)國(guó)債發(fā)行、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理等領(lǐng)域的協(xié)調(diào)溝通，最終實(shí)現(xiàn)財(cái)政、貨幣政策協(xié)同的目標(biāo)。

5.4逐步構(gòu)建有中國(guó)特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制

從長(zhǎng)期視角出發(fā)，根據(jù)潘功勝行長(zhǎng)在《輔導(dǎo)讀本》的署名文章，我國(guó)將“逐步構(gòu)建短中長(zhǎng)期搭配、有中國(guó)特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”。而本文研究表明，人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債可成為我國(guó)逐步構(gòu)建這一機(jī)制的重要抓手。

根據(jù)前文研究的美國(guó)大蕭條時(shí)期經(jīng)驗(yàn)，在《1932年格拉斯-斯蒂格爾法案》推動(dòng)下，美國(guó)完成了第一次由金本位向主權(quán)信用貨幣發(fā)行模式的轉(zhuǎn)型，有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出頹勢(shì)（Bernanke and James，1991；Bordo et al.，2002；Garbade，2020；李揚(yáng)，2021）；英國(guó)央行自金融危機(jī)以來(lái)，也將基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道由短期操作轉(zhuǎn)向國(guó)債市場(chǎng)。

從國(guó)際對(duì)比的角度，各國(guó)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與本國(guó)國(guó)情，形成了差異化的貨幣發(fā)行制度。（1）以歐元區(qū)為例，普遍將黃金作為支撐貨幣發(fā)行的主要信用背書(shū)，截至2025年第三季度末，德國(guó)、法國(guó)、意大利的黃金儲(chǔ)備占儲(chǔ)備資產(chǎn)比例分別為80.3%、75.3%與75.2%；（2）以新興經(jīng)濟(jì)體為例，普遍將美國(guó)國(guó)債作為貨幣當(dāng)局的重要資產(chǎn)，但近年來(lái)隨著黃金的抗風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)值凸顯，黃金儲(chǔ)備占比也逐漸提高；（3）美國(guó)則逐漸完善依托主權(quán)信用的貨幣發(fā)行模式，一方面以美國(guó)國(guó)債作為信用錨定物，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放基礎(chǔ)貨幣，另一方面則提高美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的全球化水平，強(qiáng)化美元的國(guó)際地位。

結(jié)合當(dāng)前我國(guó)發(fā)展，國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)已取得長(zhǎng)足進(jìn)步，綜合國(guó)力躍上新臺(tái)階。因此，或可從人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債這一工具切入，通過(guò)不斷優(yōu)化國(guó)債操作的期限、品種、方向等維度，有序提高通過(guò)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債投放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，逐步構(gòu)建“短中長(zhǎng)期搭配、有中國(guó)特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”。與此同時(shí)，依托我國(guó)穩(wěn)健的主權(quán)信用，實(shí)現(xiàn)推進(jìn)人民幣國(guó)際化等目標(biāo)。